20231130-兴证国际证券-瑞尔集团-06639.HK-收入稳健增长_利润稳步释放_内生外延推动门店扩张_7页_667kb

瑞尔集团研究报告摘要

投资评级
买入

公司概况
瑞尔集团是口腔医疗连锁公司，股票代码为06639HK，专注于口腔诊所和医院网络。截至2023年9月30日，经营123家门店，包括113家口腔诊所和10家医院，牙椅总数达1530张，较此前增长61%。主要品牌包括瑞尔和瑞泰。

财务表现

• 2024财年上半年收入稳健增长，达886亿元，同比增长149%，主要因疫情后业务复苏和接诊人次增加。净利润扭亏为盈，为623万元；经调整净利润44707万元，同比增长3190%，经调整净利率51%，盈利能力稳步提升。
• 接诊人次显著增加，2024财年上半年为9864万人次，同比增长289%，复诊率47.7%，客户忠诚度高。
• 各业务板块增长迅速：正畸收入增139%（占比23.3%）、种植收入增134%（占比20.0%）、普通牙科收入增182%（占比54.6%），毛利率提升至22.5%，管理费用率下降。

业务扩张

• 内生增长：2024财年上半年新开一家诊所和一家医院，升级6家现有诊所，牙椅从46张增至73张。成熟门店占比超63%， Store 生命期长，推动效率提升。
• 外延扩张：2023年9月收购广州瑞华口腔85%股权，形成“一北一南”布局，总投资17亿元。公司扩张速度快，得益于连锁化运营优势和资源复用。

风险提示
医疗纠纷、品牌受损、医生流失、盈利能力不及预期、扩张速度放缓、市场竞争加剧、政策变化（如种植牙集采）等潜在风险。

盈利预测
预测2024-2026财年收入分别为1842亿元、2287亿元、2833亿元，同比增长24.97%至23.84%；归母净利润为22亿元、121亿元、156亿元；经调整净利润为98亿元、128亿元、166亿元，市盈率和市净率均显示高增长潜力。

其他关键点
公司深化双品牌战略，瑞尔聚焦高端市场，瑞泰品牌影响力提升，医生团队稳定（959名牙医，超47.9%持有硕士及以上学位）。财务管理稳健，资产负债率约45%。