20150217-华泰证券-商贸零售行业_国企改革投资机会梳理-多管齐下_抢先布局_38页_1mb

商贸零售行业国企改革投资机会分析总结

核心内容

本报告分析了中国商贸零售行业的国企改革背景、趋势及投资机会。指出国有企业在国民经济中占有重要地位，但近年来效益下降，需通过改革提高效率。同时，传统土地财政模式难以为继，国企改革成为地方政府财政的重要补充。报告还借鉴了英国的国企改革经验，认为改革应注重市场机制和监管优化。此外，报告梳理了商贸零售行业的央企和地方国企改革逻辑，提出关注多种改革形式，如重组、资产注入、混合所有制改革、股权激励等，并推荐了相关投资标的。

主要观点

• 国企改革背景：2004~2013年，国有企业总量上升但效益下降，尤其在2008年后净利润率被民营企业赶超，经营不善对经济形成拖累。传统土地财政难以为继，国企改革成为激发经济活力的关键。
• 改革特点：相比以往，本轮改革更彻底、手段更多元化，强调市场在资源配置中的决定性作用，推动所有制改革和国有资产管理转型。
• 英国经验借鉴：英国在1979年通过立法、交易出售、特许经营、IPO等方式进行国企改革，改善了经济结构和效率。
• 商贸零售行业：属于充分竞争行业，国退民进是长期趋势。但由于行业国有资产规模大，改革将循序渐进，形式多样。

关键信息

国企改革投资逻辑

1. 央企投资逻辑：

   • 关注改革排头兵，如天虹商场、高鸿股份等。
   • 跟踪“四项改革”试点进展，如股权激励、资产注入等。

2. 地方国企投资逻辑：

   • 同业竞争整合：同一实际控制人下属上市公司之间存在同业竞争，需通过整合提升效率。
   • 非上市资产注入：大股东非上市资产注入预期，如东方市场、广百股份等。
   • 退出低效业务：国资退出低效零售业务，如王府井、南宁百货等。
   • 股权激励：通过股权激励激发企业活力，如鄂武商、天虹商场等。
   • 改革动力强的地区：如重庆、上海等地改革推进较快，带来投资机会。

推荐标的

• 东方市场：股东旗下电子交易中心预期。
• 广百股份：整体上市预期，同业竞争整合。
• 鄂武商：高管激励、员工持股。
• 王府井：春天百货注入预期。
• 南宁百货、津劝业、重庆百货：壳资源或改革超预期。

企业案例

• 华联股份、华联综超：基本消除同业竞争，分别定位于社区购物中心和综合超市。
• 广州友谊、广百股份：广州市国资委旗下百货龙头，有整合预期。
• 新世界、益民集团：同属黄浦区国资委，存在同业竞争可能。
• 武商联旗下三家公司：鄂武商A、中百集团、武汉中商，存在整合预期。

行业数据

• 国有资产分布：主要集中在批发零售与餐饮行业，资产规模约9万亿。
• A股市值结构：央企和地方国企总市值占A股市场超过70%。
• 经营效率对比：国企在毛利率、净利率和ROE方面优于民营企业。
• 改革目标：提升国有资产证券化率、推进混合所有制、优化治理结构。

图表与案例分析

• 图1：2012年末国有资产行业分布及十年复合增速。
• 图2：2003~2012年国有企业户数和总资产变化。
• 图3：国有企业ROE和利润率变化情况。
• 图4：2008年后国企利润率低于民企。
• 图5：国企负债率上升。
• 图6：土地出让合同总价款下降。
• 图7：A股市场中国企市值占比。
• 图8：央企上市情况。
• 图9：国企市值占比。
• 图10：二战后英国国有化浪潮。
• 图11：英国滞涨问题。
• 图12：英国GDP增长。
• 图13：英国通货膨胀下降。
• 图14：各省国企改革进程。
• 图15：国企改革目标。
• 图16：混合所有制改革方式。
• 图17：大消费行业国企占比。
• 图18：国企收入占比。
• 图19：国企市值占比。
• 图20、图21：国企与民企经营效率对比。
• 图22：不同经营业态下国企占比。
• 图23：央企改革试点情况。
• 图24、图25：华联股份和华联综超定位。
• 图26：老凤祥收入构成。
• 图27：成商集团效率改善。
• 图28：南京新百效率改善。
• 图29：东浩集团收入。
• 图30：广百集团业务架构。
• 图31：王府井高管任职情况。
• 图32：春天百货门店情况。
• 图33：银座商城门店情况。
• 图34：东浩集团子公司。
• 图35：国内人力资源服务企业。
• 图36：广百集团子公司。
• 图37：2014借壳上市案例市场表现良好。
• 图38：最近十年“国退民进”案例。
• 图39：国资控股比例低、市值小企业退出可能性较大。
• 图40：激励机制优秀企业表现优异。
• 图41：政府债务与地方财政比例较高的省市。

表格与案例

• 表格1：各地区国企改革进程。
• 表格2：国企整体上市或引入战投案例。
• 表格3：地方国企壳资源出售案例。
• 表格4：新加坡零售企业无国企。
• 表格5、表格6：央企改革进展及涨幅。
• 表格7：天虹商场、高鸿股份股权激励计划。
• 表格8：中航工业集团旗下其他上市资产。
• 表格9：地方国资商企整合情况。
• 表格10：百联股份和友谊股份合并细节。
• 表格11：同一实际控制人旗下上市公司同业资产。
• 表格12：益民集团和新世界商业地产明细。
• 表格13：天龙宝凤核心数据。
• 表格14：2013年广州前十大零售企业概览。
• 表格15：北京城乡经营业态和物业情况。
• 表格16：商贸零售类上市公司母公司资产。
• 表格17：王府井和春天百货情况。
• 表格18：春天百货门店情况。
• 表格19：银座商城门店情况。
• 表格20：银座汽车基本情况。
• 表格21：东浩集团主要子公司。
• 表格22：国内人力资源服务企业。
• 表格23：广百集团主要子公司。
• 表格24：2014借壳上市案例。
• 表格25：最近十年“国退民进”案例。
• 表格26：国资控股比例低、市值小企业退出可能性较大。
• 表格27：商贸零售企业成为壳资源可能性。
• 表格28：商贸零售企业地区分布及改革情况。
• 表格29：商贸零售行业国企改革组合推荐。

结论

国企改革为商贸零售行业带来多样化投资机会，包括资产注入、股权激励、混合所有制改革等。未来改革将推动行业整合和效率提升，重点关注央企和地方国企的改革进展，尤其是具备整合潜力和激励机制优化的企业。