20250621-中国银河-固收周报_震荡中寻机_15页_3mb

报告摘要

震荡中寻机 - 固收周报（6月16日-6月20日）总结

核心内容

本周债市整体呈现利率震荡回落，收益率曲线略陡的走势。主要受到陆家嘴金融论坛召开、央行重启国债买卖预期落空、5月社零增速亮眼、房地产销售数据回落及市场对债券投资期限限制的预期影响。10Y、30Y、1Y国债收益率分别下行0.4BP、1BP、5BP，收于1.64%、1.84%、1.36%。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别变化-1BP、+4BP至20BP、28BP。

主要观点

基本面：
- 生产指标多数小幅回升，但房地产成交同比继续下跌，30城成交面积同比回落超10%。
- 消费分项表现超预期，但整体经济仍处于修复韧性与挑战并存的阶段。
- 物价指数多数回落，环比回落幅度在-0.2%至-0.5%之间。
资金面：
- 央行在6月16日开展4000亿元6M买断式逆回购，释放明显流动性呵护信号。
- 资金面边际略松，DR001/DR007分别降至1.38%、1.59%。
- 下周面临月末、季末及年中时点，资金面可能季节性收紧，但跨月后央行呵护下预计不会大幅收紧。
供给面：
- 本周利率债发行规模略有回落，国债发行4307.8亿元，地方债2617.53亿元，同业存单11023.2亿元。
- 地方债发行进度达到48.8%，较去年同期略有下降，但专项债和一般债发行进度分别为47.7%和55%。
债市策略：
- 债市短期以震荡为主，建议关注结构性机会，尤其是超长久期债券。
- 50Y、20Y国债收益率在6月持续下行幅度达11-12BP，具备利差压降空间。
- 超长久端债券因久期优势受交易盘青睐，建议适当保持久期，把握结构性机会。
- 短端方面，当前收益率已低于政策利率，建议考虑止盈。

关键信息

利率走势：10Y国债收益率横盘震荡，1Y收益率下行明显，30Y收益率下行幅度较小。
期限利差：30Y-10Y利差变化-1BP至20BP，10Y-1Y利差变化+4BP至28BP。
资金面变化：央行两次逆回购操作释放流动性，DR001/DR007分别下行4BP、1BP。
供给节奏：利率债发行规模较上周减少114.93亿元，地方债发行进度略低于去年同期。
市场预期：中美贸易摩擦仍是长端债券的主要扰动因素，但当前变化有限。
结构性机会：超长久端债券因利差空间较大，成为交易盘关注焦点。

下周展望与策略重点

基本面数据：关注5月工业企业利润、服务贸易差额等数据，判断经济修复节奏。
资金面变化：下周可能因季末和年中时点出现季节性收紧，但央行流动性呵护下预计不会持续收紧。
利率突破要素：观察利率横盘突破因素变化，如资金面宽松、基本面走弱等。
操作建议：
- 短端：收益率已接近政策利率下限，建议考虑止盈。
- 长端：关注中美贸易摩擦进展，把握震荡中的结构性机会。
- 超长端：50Y国债收益率具备更大利差压降空间，建议适当配置。