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光大期货铁合金策略周报（2025年11月23日）

1. 核心结论

• 锰硅：供应减量、成本支撑，但需求偏弱、库存持续累积，预计短期偏弱震荡；1-5价差震荡走弱。
• 硅铁：供应减量有限，成本高企承压；供需双弱支撑不足，短期跟随黑色偏弱震荡；1-5价差走强。

2. 分品种分析

2.1 锰硅

• 供应：周产量环比下降1.3%，连续三周下滑；主产区减产增加（云南日产减800吨，贵州预计减产500吨）。
• 成本：内蒙成本5675元/吨，宁夏5762元/吨，贵州利润率为-5.43%。
• 需求：钢厂需求止跌企稳，但绝对值偏低。
• 库存：63家样本企业库存增至36.3万吨，刷新历史高点。
• 现货：价格环比下调30-80元/吨，基差震荡走强。
• 期权：历史波动率上升，认沽认购比率增加。

2.2 硅铁

• 供应：周产量环比下降0.7%，青海、内蒙等领域持续减产。
• 成本：宁夏成本5503元/吨，利润率为-596元/吨。
• 需求：非钢需求（镁产量）略有提升，但整体提振有限。
• 库存：60家样本企业库存环比下降8310吨。
• 现货：价格环比下调20-30元/吨，基差震荡。
• 期权：历史波动率逐步上升，认沽认购比率下降。

3. 图表数据

• 期货价格：双硅主力合约偏弱震荡，锰硅走势弱于硅铁。
• 价差：锰硅1-5价差环比降8元，硅铁1-5价差环比升38元。
• 库存可用天数：锰硅库存可用天数15.7天（环比降1.44%）；硅铁库存可用天数13天（环比升5.6%）。

4. 期权波动率

• 锰硅/硅铁期权历史波动率环比上升，认沽认购比率变化反映市场情绪趋谨慎/分歧。

5. 产业团队

• 研究团队成员：张笑金、张凌璐、孙成震等，具备期货从业资格及丰富研究经验。