20180709-信达证券-好当家-600467.SH-跟踪报告_兼具周期性和成长性的一体化海参龙头_37页_5mb

好当家（600467.SH）跟踪报告总结

公司概况

好当家是一家兼具周期性和成长性的一体化海参龙头企业，拥有海参全产业链布局，涵盖养殖、加工、捕捞三大业务板块。公司实际控制人为董事长唐传勤，合计持股25.21%。公司自1992年成立以来，通过多次更名和分立，逐步发展为国内海参养殖龙头，并于2004年在上海证券交易所上市，成为“海参第一股”。

公司业务布局

• 养殖业务：公司拥有5万亩围堰精养海域，养殖海参为主要产品，产量接近饱和，未来增长依赖价格波动。
• 加工业务：包括冷冻食品和海参加工制品，主要面向国外和国内市场，近年来渠道拓展顺利，由生产加工型企业向营销服务型企业转变。
• 捕捞业务：公司新增8艘远洋鱿钓船，已全部出海，未来业绩有望逐步释放，受益于国家政策支持和远洋渔业发展。

公司财务状况

• 总资产：2017年为56.86亿元，同比增长8.94%。
• 净资产：2017年为30.13亿元，同比增长1.27%。
• 营收：2017年为12.08亿元，2018年一季度同比增长43.66%。
• 净利润：2017年为53.53亿元，2018年一季度预计增长。
• 毛利率：2017年为28.84%，较上年同期提升7个百分点。
• EPS：2018-2020年预计分别为0.06元、0.08元、0.11元/股，对应PE分别为38倍、30倍、21倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。

核心业务分析

养殖业务

• 周期性特征：公司养殖业务营收和毛利与海参价格波动密切相关，2017年毛利率为48.76%，高于捕捞和加工业务。
• 成本控制：苗种费占比下降，从2016年的66.40%降至2017年的59.35%，公司苗种自给自足，成本优势显著。
• 未来展望：海参产量增长空间有限，未来收入增长主要依赖价格提升，预计2018-2020年营收增速分别为18.48%、18.50%、18.51%，毛利率分别为50.29%、52.00%、54.62%。

加工业务

• 市场拓展：公司已成立销售公司、直销公司、电商、微商等十大营销公司，全渠道布局日趋完善。
• 业绩表现：2017年加工业务营收6.38亿元，占总营收53%，毛利1.13亿元，占总毛利33%。
• 增长潜力：随着直销渠道的拓展和品牌建设，公司加工业务有望提速，预计2018-2020年营收增速分别为11.34%、11.85%、12.60%，毛利率维持在17.11%至16.22%之间。

捕捞业务

• 政策支持：国家鼓励远洋捕捞，公司新增8艘鱿鱼钓船，已全部出海，未来业绩有望逐步释放。
• 增长预期：预计2018-2020年捕捞业务营收增速分别为26%、26%、47%，毛利率分别为25%、25.5%、26%。
• 资源优势：公司拥有44艘捕捞船，涵盖多个海域，配套冷链仓库和鱼粉厂，具备较强的捕捞能力。

行业分析

海参行业

• 产能去化：2016年行业首次出现负增长，2017年行业进入景气上行期，预计未来两年参价有望回升至180-200元/公斤。
• 需求增长：随着健康饮食理念的普及，海参需求稳步增长，预计增速维持在5%左右。
• 价格趋势：海参价格从2011年的220元/公斤降至2016年的80元/公斤，但已进入上行周期。

远洋捕捞

• 政策背景：国家鼓励远洋捕捞，同时限制小型企业，市场向大型企业集中。
• 行业前景：全球鱿鱼资源未被过度开发，未来增长空间较大，公司具备资源优势和政策支持。

风险因素

• 自然灾害风险
• 参价波动风险
• 海域资源风险
• 行业竞争风险
• 政策变动风险

股价催化剂

• 参价继续上涨
• 中报业绩超预期

总结

好当家作为一体化海参龙头企业，具备资源优势和成本控制能力，未来成长性良好。随着海参行业景气度回升和公司渠道拓展，公司有望迎来新一轮业绩增长。投资方面，维持“增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.06元、0.08元、0.11元/股，PE分别为38倍、30倍、21倍。