深度报告-20210819-安信证券-新奥股份-600803.SH-城燃主业稳扎稳打_新兴业务多点开花-兼具确定性与成长性的燃气龙头_34页_4mb

新奥股份 (600803.SH) 详细总结

核心内容

新奥股份（600803.SH）于2020年9月完成资产重组，置入港股新奥能源（2688.HK）32.78%的股份，构建了天然气全产业链布局，实现了上下游协同效应。公司作为国内天然气龙头，具备良好的确定性与成长性，未来增长潜力巨大。

主要观点

• 资产重组构建全产业链：公司通过收购新奥能源，实现了从传统农兽药业务向天然气全产业链的转型，具备上游资源获取与下游分销能力。
• 城燃主业稳定增长：新奥能源作为全国城燃龙头，2012-2020年营收与净利润年均复合增长率分别为18.96%和19.78%，具备较强的增长潜力。
• 新兴业务多点开花：公司在LNG接收站、综合能源、氢能产业链等领域拓展迅速，具备显著的成长性。
• 投资建议：首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价为25.0元，预计2021-2023年收入增速分别为8.8%、14.2%、7.7%，净利润增速分别为52.9%、31.2%、19.7%。

关键信息

1. 资产重组构造天然气全产业链

• 资产重组背景：公司前身是以农兽药起家的河北威远实业股份有限公司，2020年通过资产置换、发行股份及现金支付方式，收购新奥能源32.78%的股权，实现天然气全产业链布局。
• 业务结构变化：重组前，公司营收主要来源于贸易产品；重组后，营收主要来源于天然气零售与批发，实现了从单一贸易向全产业链的转型。
• 竞争优势：公司拥有国内首个民营LNG接收站，具备国际采购能力，与多家海外资源商签署长协，形成成本优势。

2. 确定性：城燃主业稳扎稳打，运营版图持续扩张

• 政策支持：碳中和推动能源结构转型，天然气消费量有望持续提升。
• 全国布局：公司在全国21个省及自治区布局，覆盖235个城市燃气项目，用户数量和销量稳步增长。
• 工业气占比高：公司主要业绩来源于工业端，受农村煤改气政策影响较小，业绩稳定性高。
• 气化率提升空间大：公司项目气化率从2015年的51.7%提升至2020年的62.5%，预计成熟项目可达90%，接驳业务仍有增长潜力。

3. 成长性：三大新兴业务方向叠加成长空间

拓展方向一：LNG接收站运营权

• 运营能力：公司拥有舟山LNG接收站，一期产能300万吨/年，二期试运营，预计处理能力达800万吨/年，三期建成后达1000万吨/年。
• 成本优势：公司通过直销气业务，具备较强的议价能力，即使在海外LNG价格高涨情况下仍能盈利，未来价格回归可释放业绩弹性。

拓展方向二：综合能源业务

• 快速增长：2020年综合能源业务营收及归母净利润分别同比增长84.3%和90.9%。
• 核心优势：公司具备全国布局的城燃网络，可在气源方面提供强大保障，成为拓展综合能源的核心竞争力。

拓展方向三：氢能产业链

• 布局情况：公司已完成21个氢能相关项目，包括2个EPC项目。
• 技术优势：公司重点研发上游制氢技术，具备天然气制氢、电解水制氢及加氢站项目建设能力，政策推动下氢能板块有望成为新增长点。

4. 多方布局，各板块协同发展

• 煤炭业务：公司拥有自产煤炭业务，受益于煤价上行及矿区产能恢复，营收向好。
• 天然气生产：公司聚焦低成本气源获取，提升整体盈利能力。
• 能源工程：公司项目经验丰富，业绩保持稳定增长。
• 甲醇业务：公司具备先进的工艺技术，为稳定产能奠定基础。

5. 投资建议

• 评级与目标价：首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价为25.0元。
• 业绩预测：预计2021-2023年收入增速分别为8.8%、14.2%、7.7%，净利润增速分别为52.9%、31.2%、19.7%。
• 成长性突出：公司成长性突出，具备良好的市场前景。

6. 风险提示

• 天然气需求不及预期：天然气消费增长可能受多种因素影响。
• 海外LNG价格持续提升：可能影响公司成本控制能力。
• 煤价下跌：可能影响公司煤炭业务盈利。
• 政策推动不及预期：可能影响公司业务发展。
• 假设不及预期：可能影响公司业绩表现。

总结

新奥股份通过资产重组构建了天然气全产业链，实现了上下游协同效应，提升了整体竞争力。公司在城燃主业方面具备确定性，受益于政策支持和市场需求增长，未来增长空间广阔。同时，公司积极拓展LNG接收站、综合能源和氢能等新兴业务，成长性突出。投资建议为买入-A，目标价为25.0元，公司具备良好的发展前景。