20181107-光大证券-好当家-600467.SH-投资价值分析报告_供给冲击驱动业绩拐点_24页_2mb

报告摘要

好当家（600467.SH）投资价值分析报告总结

公司核心竞争力与业务结构

好当家是中国海参行业的领军企业，是国内首家以海水养殖及加工为主营业务的上市公司。公司形成了“育苗—养成—加工—销售”的一体化海参养殖体系，拥有35万平方米的育苗养殖基地和30万个海上育苗网箱，实现苗种自给自足。同时，公司拥有5万多亩海参围海养殖基地，每年理论捕捞鲜海参可达5000吨。公司还积极拓展周边产品和远洋捕捞业务，以增强盈利能力和市场竞争力。

公司的主营业务包括海水养殖、食品加工和海洋捕捞，其中海参是主要利润来源，2017年海参业务贡献了公司31.37%的收入和53.03%的毛利。海参深加工产品和海洋保健品等则构成了食品加工业务的其他部分，共同推动公司业绩增长。

行业前景与周期分析

海参行业具有明显的周期性，经历了2003-2011年的快速扩张期后，自2012年起进入调整期。随着行业产能逐步出清和自然灾害（如高温）导致供给收缩，行业正迎来两到三年的上升周期。主要驱动力包括：

需求端恢复：海参已从高端消费回归大众消费，需求趋于平稳增长。
供给端收缩：北方连续高温导致海参及苗种大量死亡，叠加行业自主去产能，供给显著减少。
价格回升：海参价格在2016年后触底，2018年四季度均价预计达180元/KG，2019年价格有望维持高位。

业绩预测与估值

根据预测，好当家2018-2020年的EPS分别为0.09元、0.17元和0.21元。当前公司估值已处于历史底部区间，结合历史PE水平及行业周期，认为2019年的合理估值应为20倍，对应目标价3.40元。公司业绩弹性较高，有望显著受益于行业景气度回升。

投资逻辑与风险提示

投资逻辑

行业周期上行：海参价格将维持上涨趋势，预计2018年四季度均价达180元/KG，2019年全年价格维持高位，推动公司业绩增长。
成本控制优势：公司实现海参苗种自给自足，成本可控，且海参捕捞量基本稳定，使其在行业复苏中更具盈利弹性。
业务结构优化：公司通过产品多元化和销售渠道拓展，增强了市场竞争力和抗风险能力。

风险提示

自然灾害风险：高温等极端天气可能对海参养殖造成重大影响，进而影响公司业绩。
行业竞争加剧：由于行业壁垒较低，市场竞争激烈，公司需保持产品在质量、品种和价格上的竞争力。
价格上涨不及预期：若海参价格上涨幅度低于预期，可能影响公司业绩增长。

关键数据与财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1060	1208	1391	1702	1972
营业收入增长率	7.38%	13.97%	15.18%	22.33%	15.87%
净利润（百万元）	43	54	128	251	302
净利润增长率	22.51%	24.15%	139.59%	96.02%	20.05%
EPS（元）	0.03	0.04	0.09	0.17	0.21
ROE（归属母公司）	1.46%	1.78%	4.12%	7.56%	8.50%
P/E	87	70	29	15	12
P/B	1.3	1.3	1.2	1.1	1.1