20170104-天风证券-江淮汽车-600418.SH-多元化合作_产业链整合_打造未来新能源汽车龙头_27页_2mb

江淮汽车（600418）总结

核心内容

江淮汽车作为中国自主品牌车企，近年来在小型SUV市场和新能源乘用车领域表现突出，成为行业领跑者。公司通过多元化合作、产业链整合和技术创新，不断提升产品竞争力和市场占有率。未来，公司将继续坚持“SUV+新能源车”战略，进一步拓展市场份额，并在新能源车领域寻求突破，打造行业龙头。

主要观点

• 小型SUV市场领先：瑞风S3月销量突破2万辆，长期占据小型SUV市场前三，成为公司主要盈利来源之一。
• 新能源乘用车发展迅速：iEV系列已迭代至第六代，销量持续增长，2016年1~11月销量约1.6万辆，同比增长77.53%。未来目标是新能源汽车销量占比达30%。
• 多元化合作提升竞争力：与大众集团合作，共享技术、管理资源，推动新能源车国产化；同时与蔚来汽车合作，通过代工模式提升产品和技术能力。
• 定增推动新能源布局：公司计划通过45亿元定增，重点投入新能源乘用车及核心零部件研发，提升产能和产品竞争力。
• 股权激励机制：通过激励计划吸引并留住核心技术人才，增强公司创新能力和业绩表现。

关键信息

乘用车业务发展

• 江淮乘用车业务占比不断提升，截至2016年11月已达到58.9%，成为公司第一大业务。
• SUV是乘用车增长的核心动力，瑞风S3、S5等车型销量持续增长，瑞风S7预计于2017年上市，主打B级市场，提升性价比。
• 轿车方面，瑞风A60进入中高端市场，与合资品牌竞争，配置高端，智能化程度高。

新能源车业务发展

• 新能源乘用车主要为纯电车型，iEV系列已发展至第六代，续航里程达251公里，电池效率高。
• 公司计划到2025年新能源汽车销量占总销量的30%，并逐步向更长续航里程（400km、500km）发展。
• 与大众集团合作，推动新能源车平台开发，可能采用MQB平台，产品定位为低端纯电动车型。
• 与蔚来汽车合作，代工其首款电动车型，推动智能网联汽车发展，提升江淮在新能源车领域的影响力。

财务与估值

• 2016年预计EPS为0.55元，对应PE为21倍，目标价为14.30元，给予“买入”评级。
• 公司营业收入和净利润持续增长，预计未来三年收入分别为492.4亿元、554.5亿元、638.9亿元。
• 毛利增长显著，预计未来三年分别为46.1亿元、50.7亿元、58.3亿元。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策不确定性
• 研发不及预期
• 合作项目存在不确定性

行业分析

• 自主品牌SUV市场持续增长，2016年上半年市场份额达39.4%，远超1H13的28.4%。
• 新能源乘用车市场前景广阔，2020年预计销量达500万辆，市场渗透率有望提升至7%~10%。
• 政策扶持（如补贴、双积分）和监管升级推动新能源车行业发展，未来将更加规范和成熟。

未来布局

• 乘用车：继续推进SUV和MPV产品线，加快新车型推出，提升市场占有率。
• 新能源车：加大研发投入，推动纯电动车从短途代步向长途使用发展，逐步实现技术领先。
• 合作战略：与大众、蔚来等企业合作，提升品牌影响力和产品竞争力，带动产业链整合。

总结

江淮汽车凭借其在小型SUV和新能源乘用车领域的领先优势，结合多元化合作和定增计划，正在加速向新能源汽车龙头转型。公司未来在乘用车市场继续扩大份额，同时在新能源领域持续投入，提升技术和产品竞争力。通过与大众、蔚来等企业的合作，公司有望在新能源车市场获得更大发展空间。