20130605-华创证券-江淮汽车-600418.SH-SUV带来业绩反转的新上升周期_25页_1mb

江淮汽车（600418.SH）投资分析总结

核心内容概述

江淮汽车正在经历一个重要的产品周期转型阶段，从早期的商用车轻卡，到MPV市场的成功，再到2013年SUV市场的产品布局，公司正逐步实现盈利模式的升级。SUV产品S5作为公司新的利润增长点，预计将在销量和利润贡献方面达到与瑞风MPV相当甚至更高的水平，推动公司整体盈利能力提升，ROE进入上升通道。

主要观点

• SUV市场是盈利增长的新引擎：S5作为全新都市型SUV产品，定位A级市场，预计月销量将显著高于瑞风MPV，实现利润贡献翻倍。
• 产品品质与配置优势明显：S5在外观、配置、价格等方面具备竞争优势，已获得市场认可，随着更多版本上市，销量将逐月攀升。
• 管理改善提升盈利能力：2012年公司通过优化管理，毛利率和净利率显著提升，2013年及以后将继续受益于管理改善和SUV销量增长。
• 产能释放带来业绩弹性：公司产能利用率提升空间较大，随着新工厂投产，产能释放将增强公司业绩表现。
• 公务车采购政策利好：瑞风MPV作为行业领导品牌，将最大程度受益于自主品牌公务车采购政策，带动公司业绩增长。

关键信息

SUV市场前景

• SUV市场自2010年起爆发增长，占狭义乘用车市场份额从8%升至16%，预计未来三年将继续增长，占比有望达到25%以上。
• A级SUV是当前销量最大的细分市场，占整体SUV市场79%。S5定位A级市场，具有高性价比和大空间优势，有望在该市场占据重要份额。
• S5预计月均销量可达6000台，未来将保持增长趋势，甚至达到6000-10000辆的峰值。

产品结构优化

• 瑞风MPV是公司盈利支柱，S5有望成为下一个盈利增长点。
• 公司计划推出更多SUV和轿车产品，如S30（小型SUV）、A30和A20（定位低端市场）。
• S5与S30等产品共享平台，有助于降低成本，提高生产效率。

管理改善与成本控制

• 2012年公司管理改善显著，毛利率和净利率均有所回升。
• 公司采用平台化战略，整合多种车型开发，降低采购和研发成本。
• 通过关闭亏损工厂和优化供应链，进一步提升盈利能力。

财务预测

• 2013-2015年EPS预测：0.76元、1.09元、1.30元。
• PE预测：11倍、8倍、6倍。
• 净利润增长：从2012年的495百万增至2015年的1681百万，预计三年内实现利润翻倍。
• 毛利率趋势：预计2013年毛利率将从14.8%提升至16.8%以上。

风险提示

• 节能补贴政策退出可能对轿车业务产生负面影响。
• 新产品S5销量若未达预期，将影响公司整体业绩表现。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐”评级。
• 成长空间：公司未来成长空间巨大，毛利率趋势反转和业绩翻倍是主要目标。
• 关键看点：管理改善和SUV产品周期是公司最大看点，预计在2013-2015年间实现盈利增长。

财务指标（单位：百万）

财务比率

附录：财务预测表

利润表

资产负债表

现金流量表

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 理由：管理改善和SUV产品周期是公司最大看点，毛利率和业绩有望实现反转上升。
• 成长空间：预计在2013-2015年实现EPS增长，对应PE逐步下降，估值空间巨大。
• 未来展望：随着S5销量增长和产能释放，公司盈利能力将显著提升，成为行业增长的典范。