20230503-财通证券-江淮汽车-600418.SH-自主_合作_合资三路并进_智能电动前景可期_3页_840kb

江淮汽车投资分析报告总结

核心观点

• 投资评级：增持（维持）
• 核心观点：毛利率显著改善，三路并进战略推动智能电动发展，给予目标估值。

业绩表现

2022年及2023年Q1分析

• 2022年：营收同比下滑93%，归母净利润-158亿元，扣非净利润-279亿元。
• 2023年Q1：营收同比增长103%，归母净利润同比增长1510%至15亿元，扣非净利润-10亿元。

经营分析

毛利率显著提升

• 2023年Q1毛利率达11.57%，同比提升4.64个百分点，主要受益于出口业务增长。

费用控制能力增强

• 销售费用率3.31%，同比下降0.62个百分点；
• 管理费用率3.38%，同比下降0.62个百分点；
• 整体费用成本有所下降，控费能力提升。

业务战略

• 自主发展：商用车业务回暖，轻卡销量增长，海外收入同比增长64.28%，毛利率8.89%。
• 合作发展：2022年向蔚来交付135.8万辆整车，2023年Q1交付31.05万辆；与华为合作开发新一代智能电动车。
• 合资发展：大众安徽项目稳步推进，研发中心建设完成，合资渠道布局持续深化。

投资建议

• 估值预测：2023–2025年归母净利润预计分别为102亿元、484亿元、590亿元，对应PE分别为25、81、43倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 新能源市场需求不及预期；
• 竞争加剧或合作进展缓慢；
• 市场环境变化带来的财务不确定性。

关键指标（预测）