20150908-西南证券-江淮汽车-600418.SH-SUV夯实业绩_新能源引领未来_11页_1mb

江淮汽车调研报告总结

核心内容

本报告对江淮汽车（600418）在2015年前三季度的业务表现进行了分析，重点围绕SUV、新能源乘用车和轻卡三大板块展开。报告指出江淮汽车在SUV领域表现突出，新能源汽车业务增长迅速，同时轻卡市场虽有下滑但已进入复苏阶段。公司拟通过定增募集资金45亿元，推进新能源汽车战略，目标是到2025年实现新能源汽车销量占比超过30%。首次给予“买入”评级，目标价17元，对应2015年PE为25倍。

主要观点

SUV业务强劲增长

• S3销量领先：1-7月SUV销量12.6万辆，同比增长580.3%，其中S3销量达10.4万辆，占SUV销量的82%。
• S2上市：8月31日，瑞风S2正式上市，售价区间为5.88-7.58万元，配置领先，预计年底销量达4000-5000辆/月。
• 市场定位：S3主打家庭大空间，S2主打年轻化、智能化，二者互补，为后续S7、S9等车型打下基础。

新能源乘用车发展迅速

• iEV系列销量增长显著：1-7月iEV系列销量3536辆，同比增长275%。
• 电池产能瓶颈将缓解：随着新增产能投产，预计明年年初电池产能将不再成为限制因素，电池价格也将下降。
• 市场拓展：公司已进入北京、合肥市场，计划进军武汉，拓展新能源市场。

轻卡市场逐步复苏

• 销量下滑但降幅收窄：1-7月轻卡销量9.95万辆，同比下降17.2%，但行业最坏时间已过。
• 高端轻卡逆势增长：帅铃销量同比增长32.1%，显示高端市场潜力。
• 电动轻卡前景广阔：国家政策支持，预计2020年新能源城市物流配送车辆达5万辆，电动轻卡适用于城市短途物流配送，市场空间大。

关键信息

估值与盈利预测

• EPS预测：2015-2017年EPS分别为0.68元（16倍）、0.97元（11倍）、1.26元（9倍）。
• 目标价：17元，对应2015年PE为25倍。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2015-2017年分别为42864.48亿元、48726.23亿元、56785.14亿元。
  • 净利润：预计2015-2017年分别为990.92亿元、1414.09亿元、1846.13亿元。
  • ROE：预计2015-2017年分别为12.17%、15.25%、17.24%。
  • PE：预计2015-2017年分别为16倍、11倍、9倍。

定增计划

• 融资规模：拟非公开发行不超过32,907万股，募集不超过45亿元。
• 资金用途：主要用于新能源乘用车及核心零部件建设、高端及纯电动轻卡建设、高端商用车变速器建设，其中22.95亿元用于电动轻卡项目。

风险提示

• 新能源电动车推广或低于预期。
• S2市场销售或低于预期。

附录

基础数据

盈利预测与估值

业绩和估值指标