江淮汽车(600418)投资报告总结
核心内容
江淮汽车（600418）在新能源汽车领域表现突出，技术领先，商业化能力强劲。公司计划推出第五代电动车和小型MPV M3，预计将在2014年底实现产品上市，成为公司新的增长点。同时，公司的小型SUV S3已实现热销，成为公司股价上升的重要催化剂。此外，江淮汽车还布局纯电动轻卡，已在多个领域实现商业化应用。
主要观点
- 第五代电动车技术领先：采用三元锂电池技术，与特斯拉同源，达到国际领先水平，续航里程和最高车速均有显著提升。
- 商业化能力突出：不仅在国内销售，还出口至美国市场，显示其在安全、环保等方面达到国际标准。
- 小型SUV S3热销：终端供不应求，订单量大，有望成为江淮首款月销过万的明星车型。
- 小型MPV M3市场前景广阔：随着私人市场对MPV需求增长，M3将作为新增长点。
- 纯电动轻卡布局领先：已成功研发4代产品，市场占有率高，环保和运营成本优势明显。
关键信息
公司基本资料
- 总股本：1,284.91百万
- 流通A股：1069.04百万
- 52周内股价区间：7.31-14.04元
- 总市值：16,755.17百万
- 总资产：26,385.78百万
- 每股净资产：5.39元
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 合理价格区间：20-25元
- 当前价格：13.04元
- 2014-2016年预计销售收入：358.72亿、425.5亿、476.5亿
- 2014-2016年预计EPS：0.87元、1.24元、1.54元
- 对应PE：14.9倍、10.5倍、8.5倍
产品亮点
- 第五代电动车IEV5：续航里程200-250公里，最高车速120km/h，采用三元锂电池，技术与特斯拉同源。
- 瑞风S3：小型SUV，外形靓丽，价格竞争力强，预计成为首款月销过万的明星车型。
- 瑞风M3：小型MPV，针对私人市场，市场空间广阔，预计2015年成为新增长点。
- 纯电动轻卡：环保、运营成本低，已获得上海环卫系统订单，预计年底上市。
技术背景
- BMS技术：与华震动力联合研发，技术源自特斯拉，保障电池组安全性。
- 正极材料：三元锂电池在能量比、一致性和稳定性方面优于磷酸铁锂电池，是动力电池未来发展方向。
风险提示
- S3销量不达预期
- M3销量不达预期
- 新能源汽车推广不力
财务预测与估值
营业收入预测
| 年度 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 营业收入（百万） |
33,620.24 |
35,872.79 |
42,545.13 |
47,650.55 |
净利润预测
| 年度 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 净利润（百万） |
917.25 |
1,123.87 |
1,591.33 |
1,977.06 |
EPS预测
| 年度 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| EPS |
0.71 |
0.87 |
1.24 |
1.54 |
PE预测
| 年度 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| PE |
18.27 |
14.91 |
10.53 |
8.47 |
主要财务比率
| 指标 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 毛利率(%) |
16.2% |
16.9% |
17.0% |
17.2% |
| 净利率(%) |
2.7% |
3.1% |
3.7% |
4.2% |
| ROE(%) |
13.4% |
14.7% |
17.8% |
19.0% |
| ROIC(%) |
8.0% |
10.3% |
13.0% |
13.9% |
| 资产负债率(%) |
70.4% |
66.1% |
66.8% |
65.4% |
| 流动比率 |
0.85 |
0.96 |
1.07 |
1.17 |
| 速动比率 |
0.77 |
0.86 |
0.97 |
1.07 |
| 总资产周转率 |
1.56 |
1.53 |
1.68 |
1.63 |
产品对比与市场分析
瑞风S3与竞品对比
| 车型 |
瑞风 S3 |
哈弗 H2 |
长安 CS35 |
翼搏 |
标致 2008 |
创酷 |
昂科拉 |
| 长宽高: mm |
432517651605 |
433018151700 |
416018101670 |
428017851658 |
415917391656 |
424817761674 |
427817741646 |
| 轴距 (mm) |
2560 |
2560 |
2560 |
2530 |
2538 |
2555 |
2555 |
| 价格(万元) |
6.58-8.48 |
9.88-11.28 |
7.89-9.69 |
9.48-12.78 |
9.97-13.67 |
11.99-16.39 |
14.99-19.69 |
| 发动机(L) |
1.5 |
1.5T |
1.6 |
1.5 |
1.6 |
1.4T |
1.4T |
| 变速箱 |
5MT、6MT、CVT |
6MT |
5MT、4AT |
5MT、6DSG |
5MT、4AT |
6MT、6AT |
6MT、6AT |
MPV市场表现
| 主要厂家 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014.1-8 |
| 上汽通用五菱 |
- |
- |
- |
316237 |
496249 |
495165 |
| 东风柳州 |
26178 |
55395 |
102268 |
136638 |
180189 |
153399 |
| 长安汽车 |
- |
- |
- |
88757 |
128242 |
120352 |
| 上海通用 |
40029 |
52127 |
66903 |
64001 |
70191 |
57390 |
| 江淮汽车 |
46102 |
81999 |
93133 |
91397 |
86606 |
50976 |
| 北京汽车 |
- |
- |
- |
- |
13205 |
48028 |
| 东风本田 |
- |
- |
- |
6867 |
39946 |
44872 |
| 东风小康 |
- |
- |
- |
- |
31654 |
40887 |
| 郑州日产 |
4318 |
33329 |
40998 |
40975 |
49893 |
32020 |
投资建议与风险提示
投资建议
- 评级：买入
- 理由：S3热销，第五代电动车和M3即将上市，公司增长趋势明显，2015年将全面切换国四标准。
风险提示
- S3销量不达预期
- M3销量不达预期
- 新能源汽车推广不力
结论
江淮汽车在新能源汽车领域具备领先技术和商业化能力，产品布局全面，市场前景广阔。预计未来三年公司业绩将稳步增长，投资价值显著，建议“买入”。
