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2023年转债怎么选？详细总结

核心内容概述

本报告分析了2023年可转债市场的估值趋势、机构行为影响及行业选择策略，重点指出2023年或将出现从中小盘成长股向大盘价值股的风格切换，并建议投资者根据市场节奏调整转债配置。

主要观点与关键信息

1. 当前转债估值怎么看？

• 估值趋势：2022年10月起，转债估值开启压缩并进入低位震荡阶段。
• 估值压缩原因：
  • 主动压缩阶段（2022年10月10日-11月17日）：流动性边际收紧，债市偏弱，导致偏债型转债出现抛压。
  • 低位震荡阶段（2022年11月17日-2023年1月13日）：疫情冲击逐步消退，政策刺激增强，投资者情绪修复，但整体仍处于震荡状态。
• 当前估值水平：截至2023年1月13日，转债估值处于2018年以来的65%分位数，2022年以来的41%分位数。

2. 偏股型转债具有更好的性价比

• 价格与溢价率对比：偏债型转债价格和转股溢价率均高于偏股型转债，性价比更弱。
• 宏观流动性影响：
  • 短期：流动性宽松，但对估值的拉伸作用边际减弱。
  • 长期：经济修复，利率中枢可能抬升，偏债型转债估值压缩压力更大。
• 机构行为影响：
  • 固收+基金持有转债市值增速放缓，对转债估值增长影响减弱。
  • 二级债基对转债仓位限制（20%以内），导致偏债型转债配置资金减少，偏股型转债更受青睐。

3. 如何选择转债行业？

• 风格切换预期：
  • 上半年：中小盘成长股占优，推荐关注涉及国产替代、自主可控、能源安全概念的行业。
  • 下半年：若经济逐渐修复，可适当增配大盘价值股。
• 行业推荐：
  • 上半年推荐行业：
    • 半导体设备及材料：国微、精测、彤程、华兴转债。
    • 信创行业：法本、汉得、拓尔、太极、润建转债。
    • 新能源行业：光伏（上能、帝尔、晶科、旗滨）、风电（天能、起帆）、储能（百川转2、金盘）、电网（红相、朗新）转债。
  • 下半年推荐行业：
    • 消费行业：食品饮料（伊力、华统、金禾）、纺织服装（孚日）转债。
    • 后地产周期行业：家电（小熊、火星）、家装（蒙娜、欧22、江山）转债。

4. 风险提示

• 地产政策不及预期：可能影响流动性及利率水平。
• 内需修复不及预期：影响经济复苏节奏。
• 疫情冲击影响加强：可能拖累市场情绪。
• 国内外黑天鹅事件冲击：带来市场不确定性。
• 转债强赎风险：影响转债价格波动。

结构清晰总结

1. 转债估值分析

• 趋势：2022年10月后转债估值压缩并进入低位震荡。
• 阶段划分：
  • 主动压缩阶段：流动性收紧，债市偏弱，偏债型转债抛压明显。
  • 低位震荡阶段：疫情缓解，政策刺激，投资者情绪修复。
• 当前估值水平：处于2018年以来的65%分位数，2022年以来的41%分位数。

2. 偏股型转债性价比分析

• 性价比优势：偏股型转债价格与溢价率均低于偏债型，更具吸引力。
• 宏观流动性：
  • 短期：流动性宽松，但对估值拉伸作用减弱。
  • 长期：经济修复可能引发利率中枢上行，偏债型转债估值压缩压力更大。
• 机构行为：
  • 固收+基金持仓增速放缓，对转债估值增长影响减弱。
  • 二级债基仓位限制，偏债型转债配置资金减少，偏股型更受青睐。

3. 行业选择策略

• 风格切换预期：
  • 上半年：中小盘成长股占优，推荐关注高政策支持的行业。
  • 下半年：若经济修复，可转向大盘价值股。
• 行业推荐：
  • 上半年：半导体设备及材料、信创、新能源（风光储电网）。
  • 下半年：消费（食品饮料、纺织服装）、后地产周期（家电、家装）。

4. 风险提示

• 政策风险：地产政策、内需修复、疫情反复。
• 市场风险：国内外黑天鹅事件、转债强赎。
• 流动性风险：利率中枢上行、固收+基金配置变化。

结论

2023年转债市场将呈现估值压缩与风格切换的趋势，建议上半年优先配置中小盘成长型转债，下半年适当转向大盘价值型转债。偏股型转债在当前环境下更具性价比，而偏债型转债面临估值压缩压力。投资者需密切关注宏观流动性变化与政策动向，合理配置转债资产。