> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 行业 沥青月报 日期 2026年3月3日 建信期货 CCB Futures # 能源化工研究团队 研究员：李捷，CFA（原油沥青） 021-60635738 Iijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@cbb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyouran@cbb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 中东局势升级，沥青跟随上行 # 观点摘要 原油方面，地缘局势仍将使得油价高位运行，SC受支撑力度大于外盘，且波动将有所放大，美伊局势仍存较大不确定性，关注后期海峡通航时间。中期油价仍有下行风险。 > 进入3月，物流恢复与需求回升预期共振，前期备料炼厂复产、主营提负，共同推动产量环比增加。从卓创统计的排产情况来看，预计3月地炼排产118.24万吨，环比增 $17\%$ ，同比增 $15.86\%$ 。主营排产98.9万吨，环比增 $25.51\%$ ，同比减少 $10.98\%$ 。总排产217.14万吨，环比增长 $20.77\%$ ，同比增 $1.87\%$ 。 需求端，2月国内沥青需求环比下降 $29.19\%$ ，至143.6万吨。道路以及防水需求全面走弱。防水市场方面，随着春节临近，龙头防水企业陆续停工放假，需求降至低位；道路市场方面，除华南、西南个别项目维持施工外，全国大部分地区道路项目停工。进入3月，防水企业复工复产，南方道路项目开工预期增强，共同推动沥青需求回升，预计将达199万吨左右。 > 总体来看，沥青3月的主要支撑在于油价将延续高位运行。另一方面，委内瑞拉加大对美国的出口后，我国的原料供应存在收紧预期，在库存逐步消耗完毕，春节后原料面临涨价预期。预计沥青价格高位震荡运行，但自身基本面弱势，地缘支撑消退后或迎来明显回调。 # 一、行情回顾 表1：合约行情 元/吨 <table><tr><td>合约</td><td>开盘</td><td>月涨跌幅(%)</td><td>最高</td><td>最低</td><td>收盘</td><td>成交量（万手）</td><td>持仓量（万手）</td></tr><tr><td>BU2604</td><td>3450</td><td>-2.25</td><td>3469</td><td>3251</td><td>3346</td><td>171.83</td><td>10.38</td></tr><tr><td>BU2606</td><td>3450</td><td>-1.26</td><td>3459</td><td>3264</td><td>3372</td><td>62.79</td><td>10.56</td></tr></table> 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图1：分地区现货价格（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：山东沥青基差（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图3：BU主力（元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部 2月沥青价格冲高震荡运行。月初市场消息称美伊将展开谈判，油价下行， 带动沥青回落。此后美国持续加大在中东地区的军事部署，但沥青国内需求弱势，跟涨有限，盘面裂解价差持续回落。 截至2月27日，BU2604合约收盘价3346元/吨，最高价3469元，最低3251元，跌幅 $2.25\%$ ；BU2606收盘价3372元/吨，最高价3459元，最低3264元，跌幅 $1.26\%$ 。 # 二、中东局势升级，沥青跟随上行 原油方面，供应端，美以对伊朗展开军事行动，在本轮中东局势升温后，OPEC已经顺势开始向市场释放其增产的意图。目前OPEC12个成员国剩余产能为420万桶/日。仅从产量来看OPEC+能够覆盖伊朗的供应量，且目前并未报告伊朗能源设施受到袭击。更大的影响在于霍尔木兹海峡目前处于封锁状态。霍尔木兹海峡是全球原油运输量最大的海峡，运输量2000万桶日，占到全球总供应的 $20\%$ ，绝大部分供应亚洲市场。沙特东西管道最大运力可达500万桶日，阿联酋也可以通过管道将150万桶日原油通过陆运方式绕过霍尔木兹海峡进行运输。但仍有超过1300万桶日的缺口难以补足。委内瑞拉方面，美国财政部已经向维多、托克等国际贸易商发放许可证，允许其运输委内瑞拉石油，加速委内原油出口。伴随未来制裁继续放松，供应有继续增长的空间。 需求端，主要机构的最新预测较此前变化不大。EIA预计2026年全球消费同比增长120万桶日，2027年将再度增长130万桶日。消费端增量基本全部来自于非OECD国家，2026年非OECD国家消费增长110万桶日，2027年贡献120万桶日增量。其中绝大部分增量来自亚洲国家，EIA预计2026年，中国和印度消费将分别同比增长20以及30万桶日。IEA预计2026年全球消费同比增85万桶日，非OECD国家将贡献全部增量，分油品来看，未来消费端增量中超过一半将来自化工用油。 总体来看，考虑到目前霍尔木兹海峡供应暂时中断，平衡表过剩程度可进行下调。极端情况下，2000万桶日的供应全部中断，沙特以及阿联酋合计650万桶日的管输能力开动 $60\%$ 的情况下，市场每日将出现1600万桶日的供应下降。这种情况下海峡封锁超过3周，1季度市场将转为供不应求，若供应中断时间继续拉长，市场将持续出现去库。但考虑到霍尔木兹海峡意义重大，若长期难以通航，会有更多国家寻求外交手段来终结美伊冲突，预计长时间停航可能性不大。短期地缘局势仍将使得油价高位运行，SC受支撑力度大于外盘，且波动将有所放大，美伊局势仍存较大不确定性，关注后期海峡通航时间。中期油价仍有下行风险。 图4：沥青日度开工率 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 图5：华东沥青开工率 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 图6：山东沥青开工率 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 图7：华南沥青开工率 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 沥青供应端，2月我国沥青产量预计176.12万吨，环比减少34.74万吨，降幅 $16.48\%$ 。沥青市场经历"节前收缩、节后修复"的周期性变化。预计2月产量因春节因素显著下降，但随着假期结束，3月产量将强势反弹至217万吨。具体来看，2月产量下降是需求见底与物流受限共同作用的结果，炼厂主动减产以应对压力。进入3月，物流恢复与需求回升预期共振，前期备料炼厂复产、主营提负，共同推动产量环比增加。 装置方面，根据卓创数据，2月我国样本炼厂沥青装置平均开工率 $27.37\%$ 环比减少3.28个百分点。2月国内沥青装置开工负荷率出现明显下滑，根本原因在于生产利润与终端需求的双双走弱。利润端，频繁的地缘扰动推高原油价格，导致炼厂原料成本上涨，沥青生产利润环比大幅下降；需求端，春节假期令沥青消费陷入季节性低点。供需同步走弱，明显影响炼厂的生产积极性，拖累开工负荷下行。 展望3月，伴随春节假期结束，沥青市场环境逐步改善，炼厂生产积极性明显回升。具体来看，复产与转产同步推进：岚桥、齐成等已锁定原料的炼厂率先恢复生产；丰利、东明等炼厂则计划在3月转产沥青。此外，主营炼厂也因市场交易恢复而提高了排产计划。从卓创统计的排产情况来看，预计3月地炼排产118.24万吨，环比增 $17\%$ ，同比增 $15.86\%$ 。主营排产98.9万吨，环比增 $25.51\%$ 同比减少 $10.98\%$ 。总排产217.14万吨，环比增长 $20.77\%$ ，同比增 $1.87\%$ 。 图8：东北沥青开工率 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 图9：沥青产量（千吨） 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 表2：装置检修复产情况 <table><tr><td>地区</td><td>炼厂</td><td>归属</td><td>产能</td><td>生产状态</td><td>停产时间</td><td>复产时间</td><td>检修损失量</td></tr><tr><td>山东</td><td>齐鲁石化</td><td>中石化</td><td>120</td><td>产渣油</td><td>9月25日转产渣油</td><td>10月10日转产沥青</td><td>29589</td></tr><tr><td>西北</td><td>塔星石化</td><td>地炼</td><td>10</td><td>停产</td><td>2023年5月中下旬停产</td><td>沥青复产日期未定</td><td>7397</td></tr><tr><td>西北</td><td>美汇特</td><td>地炼</td><td>90</td><td>停产</td><td>2025年8月18日左右停产沥青</td><td>沥青复产日期未定</td><td>66575</td></tr><tr><td>西北</td><td>天之泽</td><td>地炼</td><td>20</td><td>停产</td><td>2025年11月1日停产沥青</td><td>沥青复产日期未定</td><td>14795</td></tr><tr><td>东北</td><td>益久石化</td><td>地炼</td><td>30</td><td>停产</td><td>2021年5月29日检修</td><td>沥青复产日期未定</td><td>22192</td></tr><tr><td>东北</td><td>盘锦浩业</td><td>地炼</td><td>130</td><td>产渣油</td><td>2021年9月25日停产沥青</td><td>沥青复产日期未定</td><td>96164</td></tr><tr><td>东北</td><td>宝来生物能源</td><td>地炼</td><td>200</td><td>停产</td><td>2023年11月6日停产沥青</td><td>沥青复产日期未定</td><td>147945</td></tr><tr><td>东北</td><td>大连锦源</td><td>地炼</td><td>80</td><td>停产</td><td>2025年1月9日停产沥青</td><td>沥青复产日期未定</td><td>59178</td></tr><tr><td>华北</td><td>宝彤能源</td><td>地炼</td><td>30</td><td>停产</td><td>2023年6月19日停产</td><td>沥青复产日期未定</td><td>22192</td></tr><tr><td>华北</td><td>金承石化</td><td>地炼</td><td>60</td><td>停产</td><td>2024年11月25日左右停产沥青</td><td>沥青复产日期未定</td><td>44384</td></tr><tr><td>华北</td><td>金诺石化</td><td>地炼</td><td>60</td><td>产渣油</td><td>2024年4月初复产渣油</td><td>沥青复产日期未定</td><td>44384</td></tr><tr><td>华北</td><td>河北凯意</td><td>地炼</td><td>180</td><td>检修</td><td>2023年11月28日停产检修</td><td>沥青复产日期未定</td><td>133151</td></tr><tr><td>华北</td><td>鑫高源</td><td>地炼</td><td>50</td><td>停产</td><td>2024年10月16日停产沥青</td><td>沥青复产日期未定</td><td>36986</td></tr><tr><td>华北</td><td>河北伦特</td><td>地炼</td><td>80</td><td>停产</td><td>2024年12月4日左右转产渣油</td><td>沥青复产日期未定</td><td>59178</td></tr><tr><td>华北</td><td>中油秦皇岛</td><td>中石油</td><td>90</td><td>停产</td><td>2025年10月29日停产沥青</td><td>沥青复产日期未定</td><td>66575</td></tr><tr><td>华中</td><td>河南丰利</td><td>地炼</td><td>130</td><td>产渣油</td><td>2025年10月上旬转产渣油</td><td>计划2月底3月初转产沥青</td><td>96164</td></tr><tr><td>山东</td><td>齐鲁石化</td><td>中石化</td><td>120</td><td>产渣油</td><td>1月20日转产渣油</td><td>2月3日转产沥青</td><td>6575</td></tr><tr><td>山东</td><td>齐鲁石化</td><td>中石化</td><td>120</td><td>产渣油</td><td>2月13日转产渣油</td><td>计划3月份转产沥青</td><td>49315</td></tr><tr><td>山东</td><td>海右石化</td><td>地炼</td><td>150</td><td>停产</td><td>2024年12月中旬停产沥青</td><td>沥青复产日期未定</td><td>110959</td></tr><tr><td>山东</td><td>汇丰石化</td><td>地炼</td><td>140</td><td>产渣油</td><td>2024年10月底停产沥青</td><td>沥青复产日期未定</td><td>103562</td></tr><tr><td>山东</td><td>岚桥石化</td><td>地炼</td><td>150</td><td>产沥青</td><td>2025年10月10日停产检修</td><td>2月21日复产沥青</td><td>82192</td></tr><tr><td>山东</td><td>无棣鑫岳</td><td>地炼</td><td>100</td><td>产渣油</td><td>2025年10月20日转产渣油</td><td>沥青复产日期未定</td><td>73973</td></tr><tr><td>山东</td><td>东方华龙</td><td>地炼</td><td>120</td><td>产渣油</td><td>1月25日转产渣油</td><td>沥青复产日期未定</td><td>88767</td></tr><tr><td>山东</td><td>胜星石化</td><td>地炼</td><td>150</td><td>产渣油</td><td>2月5日转产渣油</td><td>计划3月份转产沥青</td><td>94521</td></tr><tr><td>山东</td><td>东明石化</td><td>地炼</td><td>120</td><td>产渣油</td><td>1月18日转产渣油</td><td>计划3月份转产沥青</td><td>88767</td></tr><tr><td>山东</td><td>齐成石化</td><td>地炼</td><td>120</td><td>产沥青</td><td>2025年11月中旬转产渣油</td><td>2月23日复产沥青</td><td>72329</td></tr><tr><td>华东</td><td>金陵石化</td><td>中石化</td><td>170</td><td>产沥青</td><td>1月28日转产渣油</td><td>1月31日复产沥青</td><td>0</td></tr><tr><td>华东</td><td>金海宏业</td><td>地炼</td><td>80</td><td>停产</td><td>2020年11月30日停产</td><td>沥青复产日期未定</td><td>59178</td></tr><tr><td>华东</td><td>江阴阿尔法</td><td>地炼</td><td>80</td><td>停产</td><td>2023年9月22日停工</td><td>沥青复产日期未定</td><td>59178</td></tr><tr><td>华东</td><td>江苏新海</td><td>地炼</td><td>150</td><td>产渣油</td><td>2025年10月27日转产渣油</td><td>沥青复产日期未定</td><td>110959</td></tr><tr><td>华东</td><td>中油温州</td><td>中石油</td><td>60</td><td>停产</td><td>2025年12月1日停产沥青</td><td>沥青复产日期未定</td><td>44384</td></tr><tr><td>华东</td><td>扬子石化</td><td>中石化</td><td>120</td><td>产渣油</td><td>2025年12月3日转产渣油</td><td>沥青复产日期未定</td><td>88767</td></tr><tr><td>华东</td><td>上海石化</td><td>中石化</td><td>90</td><td>产渣油</td><td>2025年12月27日转产渣油</td><td>计划2月底复产沥青</td><td>66575</td></tr><tr><td>华南</td><td>中海油湛江</td><td>中海油</td><td>40</td><td>停产</td><td>2025年12月25日停工</td><td>2月5日复产沥青</td><td>4384</td></tr><tr><td>华南</td><td>中海油湛江</td><td>中海油</td><td>40</td><td>停产</td><td>2月15日左右停工</td><td>计划3月份复产沥青</td><td>15342</td></tr><tr><td>华南</td><td>北海和源</td><td>地炼</td><td>30</td><td>停产</td><td>2024年7月4日停产沥青</td><td>沥青复产日期未定</td><td>22192</td></tr><tr><td>华南</td><td>珠海华峰</td><td>地炼</td><td>60</td><td>停产</td><td>2024年12月21日停产沥青</td><td>沥青复产日期未定</td><td>44384</td></tr><tr><td>华南</td><td>广西东油</td><td>中石油</td><td>60</td><td>检修</td><td>2025年11月28日停工检修</td><td>沥青复产日期未定</td><td>44384</td></tr><tr><td>华南</td><td>中油高富</td><td>中石油</td><td>140</td><td>停产</td><td>2025年12月25日停工</td><td>计划3月底开工</td><td>103562</td></tr><tr><td>西南</td><td>云南石化</td><td>中石油</td><td>150</td><td>停产</td><td>2025年11月15日停工检修</td><td>2月16日复产沥青</td><td>61644</td></tr><tr><td>西南</td><td>云南石化</td><td>中石油</td><td>150</td><td>停产</td><td>2月21日停产沥青</td><td>沥青复产日期未定</td><td>28767</td></tr></table> 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 本月国内沥青生产利润大幅下行。根据卓创数据，截至2月26日，山东地炼沥青生产利润（稀释沥青）-717.42元/吨，月环比跌336元/吨。主营利润253元/吨，环比跌221元/吨。2月国内炼厂沥青生产利润环比大幅下跌，主要原因在于成本端涨幅超过了产品端收入涨幅。一方面，中东局势扰动频繁推高原油价格，叠加原料贴水上涨，共同推高沥青生产成本；另一方面尽管沥青、汽油等价格上涨，但柴油需求弱势影响炼厂整体收入。成本与收入的双向负反馈导致沥青装置利润普遍下滑。 期货盘面裂解价大幅回落。截至27日收盘，盘面主力合约裂解价差122.56元/吨，环比跌125.16元/吨。2月中东局势快速发酵，美国在同伊朗展开谈判的同时在中东地区加大军事部署，油价持续上行，沥青受到国内假期的影响，呈供需两弱的局面，价格跟随但幅度低于原油，总体来看裂解价差大幅回落，跌幅超过 $50\%$ 图10：山东沥青利润（元/吨） 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 图11：BU-SC*6.6（元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图12：委内瑞拉原油出口（千桶日） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图13：沥青社会库存（万吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图14： 沥青库容率 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 需求端，2月国内沥青需求环比下降 $29.19\%$ ，至143.6万吨。道路以及防水需求全面走弱。防水市场方面，随着春节临近，龙头防水企业陆续停工放假，需求降至低位；道路市场方面，除华南、西南个别项目维持施工外，全国大部分地区道路项目停工。进入3月，防水企业复工复产，南方道路项目开工预期增强，共同推动沥青需求回升，预计将达199万吨左右。 库存方面，截至2月25日当周，样本炼厂总库存49.96万吨，环比增13.25万吨，库容率 $20\%$ ，环比增5个百分点，同比增2个百分点。2月炼厂库存普遍增长，但南北累库幅度呈现显著分化。北方炼厂受累于汽运中断，山东、华北、东北地区因物流企业放假，库存增幅较大；南方炼厂依托船运优势，辅以铁路、管输发货，运输渠道相对通畅，因此2月累库幅度明显小于北方。 图15：沥青厂家库存（万吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图16：公路建设投资（亿元） 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图17：沥青表需（千吨） 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 图18：新增专项债发行量（亿元） 数据来源：wind，建信期货研究发展部 # 三、展望及操作建议 原油方面，地缘局势仍将使得油价高位运行，SC受支撑力度大于外盘，且波动将有所放大，美伊局势仍存较大不确定性，关注后期海峡通航时间。中期油价仍有下行风险。 进入3月，物流恢复与需求回升预期共振，前期备料炼厂复产、主营提负，共同推动产量环比增加。从卓创统计的排产情况来看，预计3月地炼排产118.24万吨，环比增 $17\%$ ，同比增 $15.86\%$ 。主营排产98.9万吨，环比增 $25.51\%$ ，同比减少 $10.98\%$ 。总排产217.14万吨，环比增长 $20.77\%$ ，同比增 $1.87\%$ 。 需求端，2月国内沥青需求环比下降 $29.19\%$ ，至143.6万吨。道路以及防水需求全面走弱。防水市场方面，随着春节临近，龙头防水企业陆续停工放假，需求降至低位；道路市场方面，除华南、西南个别项目维持施工外，全国大部分地区道路项目停工。进入3月，防水企业复工复产，南方道路项目开工预期增强，共同推动沥青需求回升，预计将达199万吨左右。 总体来看，沥青3月的主要支撑在于油价将延续高位运行。另一方面，委内瑞拉加大对美国的出口后，我国的原料供应存在收紧预期，在库存逐步消耗完毕，春节后原料面临涨价预期。预计沥青价格高位震荡运行，但自身基本面弱势，地缘支撑消退后或迎来明显回调。 # 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 # 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 【建信期货业务机构】 # 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 # 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913 电话：0755-83382269 邮编：518026 # 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室 电话：0531-81752761 邮编：250014 # 广东分公司 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室 电话：020-38909805 邮编：510620 # 北京营业部 地址：北京西城区西单北大街131号西单大悦城写字楼1103室 电话：010-83120360 邮编：100032 # 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 # 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 # 宁波营业部 地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室 电话：0574-83062932 邮编：315000 # 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼 电话：021-60636327 邮编：200120 # 西北分公司 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室 电话：029-88455275 邮编：710075 # 浙江分公司 地址：杭州市上城区五星路188号荣安大厦602-1室 电话：0571-87777081 邮编：310000 # 上海浦电路营业部 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