20181209-招商证券-万达电影-002739.SZ-打通娱乐全产业链_启航_渠道+内容_文化航母_54页_3mb

万达电影（002739.SZ）详细总结

核心内容

万达电影通过收购万达影视，实现了电影全产业链的整合，构建了“渠道+内容”的文化航母，具备打造泛娱乐大平台的潜力。公司原有院线业务保持行业领先地位，非票收入（卖品与广告）持续增长，盈利模式不断优化。同时，公司引入战略投资者，背靠万达集团资源，进一步优化资源配置，提高市场竞争力。综合来看，万达电影具备成为世界级电影平台和传媒集团的潜力。

主要观点

• 全产业链布局：万达电影通过收购万达影视，实现了从电影制作、发行、放映到衍生品开发的全产业链整合，增强了公司的综合竞争力。
• 院线业务优势：公司拥有国内最大的院线网络，2018年票房市场占有率约13.5%，具备良好的品牌认知和竞争优势。
• 非票收入增长：卖品和广告业务推动非票收入提升，公司通过线上线下融合、全品类广告布局等方式优化营收结构。
• 战略投资者引入：引入文投控股和阿里巴巴等战略投资者，为公司提供更广泛的资源支持和市场协同效应。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年备考净利润分别为23.21亿元、25.8亿元和29.69亿元，对应P/E分别20.2倍、18.1倍和15.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

基础数据

• 目标估值：28.1元
• 当前股价：22.49元
• 总股本：176,144万股
• 已上市流通股：171,028万股
• 总市值：396亿元
• 流通市值：385亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.2元
• ROE（TTM）：12.0%
• 资产负债率：43.4%
• 主要股东：北京万达投资有限公司
• 主要股东持股比例：50.7%

股价表现

• 绝对表现：1个月-20%、6个月-35%、12个月-35%
• 相对表现：1个月-18%、6个月-18%、12个月-15%
• 对比沪深300：2018年12月17日，万达电影的相对表现优于沪深300。

财务数据与估值

业绩承诺

• 2018年：净利润不低于7.63亿元
• 2019年：净利润不低于8.88亿元
• 2020年：净利润不低于10.69亿元
• 2021年：净利润不低于12.74亿元

股票发行

• 发行价格：33.20元/股
• 发行股份：约3.21亿股
• 交易对价：约106.51亿元

万达影视业务

• 电影业务：2016年-2018年1-7月，收入分别为9.95亿元、20.20亿元和14.12亿元，毛利率分别为44.0%、45.9%和60.8%。
• 电视剧业务：主要由新媒诚品运营，2016年-2018年1-7月，收入分别为1.68亿元、3.73亿元和0.21亿元，毛利率分别为51.20%、45.14%和60.76%。
• 游戏业务：由互爱互动运营，2016年-2018年1-7月，收入分别为4.41亿元、8.26亿元和4.25亿元，毛利率分别为63.80%、60.76%和53.91%。

业务亮点

电影制作业务

• 强选片能力：万达影视凭借专业团队和大数据分析，选择具有爆款潜质的电影进行投资。
• 渠道优势：依托万达院线资源，确保影片在优质渠道放映，提高票房收益。
• 人才储备：与知名导演、编剧等合作，同时通过“菁英+”计划培养新人，形成人才闭环。

电视剧业务

• 以产定销：公司通过制作精品电视剧，保证高播出率和良好口碑。
• 版权收入：网络版权和电视台版权价格不断上升，带来更高收益。
• 丰富作品：包括《贤妻》、《战地枪王》、《亲爱的她们》等，均获得良好反响。

游戏业务

• 产品丰富：涵盖页游和手游，包括《胡莱三国》、《斩仙》、《新神曲》等。
• 渠道覆盖：覆盖苹果、腾讯、安卓等多平台，拥有广泛的用户基础。
• 数据分析：互爱互动拥有强大的数据分析平台，提升运营效率。

风险提示

• 重组不能成功：可能影响公司业务整合和盈利能力。
• 商誉减值：收购万达影视后，可能存在商誉减值风险。
• 业绩承诺不达预期：万达影视的业绩承诺若未达成，可能影响公司整体利润。

结论

万达电影通过收购万达影视，实现了电影全产业链的整合，增强了公司在内容和渠道方面的协同效应。院线业务保持行业领先，非票收入持续增长，公司具备成为世界级电影平台和传媒集团的潜力。在战略投资者的支持下，公司资源进一步优化，未来发展可期。尽管存在一定的风险，但整体来看，万达电影具备良好的发展前景。