20220815-华安证券-华润啤酒-00291.HK-强品牌固渠道增效率_决战高端质量发展_30页_2mb

华润啤酒高端化战略总结

核心内容

华润啤酒是中国啤酒行业的龙头企业，2021年啤酒销量位居国内第一，但吨价尚未领先。公司通过“3+3+3”高端化战略，推动产品结构升级与渠道优化，提升盈利能力。在行业进入存量竞争时代后，高端化成为行业增长的主要驱动力，华润啤酒凭借品牌矩阵完善与渠道运营能力提升，持续受益于行业高端化进程。

主要观点

• 行业趋势：啤酒行业进入存量竞争时代，增长驱动力由量价齐升转变为吨价提升，消费升级推动高端产品需求增长。
• 华润啤酒定位：作为国内啤酒销量冠军，华润啤酒在高端化转型中表现突出，通过产品升级与渠道优化，盈利能力持续增强。
• 高端化布局：公司加速推出中高档产品，如勇闯天涯SuperX、匠心营造、马尔斯绿等，并引入国际品牌喜力、红爵、苏尔、悠世，完善高端品牌矩阵。
• 高端化运营：公司优化渠道模式，从传统经销模式升级为深度分销模式，2018年启动CDDS渠道改造，加强渠道控制力与精细化管理，同时通过建立大客户平台，提升高端产品在重点终端的覆盖率。
• 盈利能力提升：公司通过结构升级与效率优化，实现吨价持续增长与毛利率提升，2021年毛利率达39.2%，预计未来将提升至44.8%。

关键信息

• 销量与吨价：2021年华润啤酒啤酒销量1105.6万千升，吨价3019.8元/千升，2017-2021年次高端及以上产品销量CAGR为12.8%，预计2025年达到400万吨。
• 渠道优化：公司渠道模式多次升级，CDDS模式实施后，渠道运营更加标准化与精细化，2022年渠道数量目标从1000家增至3000家。
• 产品结构：公司产品结构持续优化，次高端及以上产品销量占比从2017年的9.8%提升至2021年的16.9%，预计2022-2024年分别增长18%、20%、18%。
• 盈利能力预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为359.2亿、386.2亿、412.0亿元，同比增长7.6%、7.5%、6.7%；归母净利润分别为38.5亿、50.2亿、58.6亿元，同比增长-16.0%、30.3%、16.7%；EPS分别为1.19元、1.55元、1.81元，当前PE为40倍、31倍、26倍，估值具备性价比。
• 成本管理：公司通过提价与产能优化对冲原材料价格上涨压力，2021年9月对勇闯天涯提价8%-10%，2022年5月对雪花纯生提价，预计吨价将在2022-2024年分别增长7.3%、6.8%、6.1%。

投资建议

首次覆盖华润啤酒，给予“买入”评级。公司高端化战略成效显著，未来有望持续受益于行业升级，盈利能力将不断提升，当前估值具备吸引力。

风险提示

• 疫情发展超预期；
• 高端产品推广不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 宏观经济下行压力增大；
• 原材料价格上涨超预期。

财务预测

总结

华润啤酒在高端化战略的推动下，产品结构持续优化，渠道管理不断升级，盈利能力稳步提升。未来随着高端产品销量占比提升、吨价增长以及成本压力缓解，公司有望实现持续增长与盈利提升，具备长期投资价值。