商业贸易行业：化妆品和珠宝行业2019年中报总结-20190904-广发证券-17页_1mb

商业贸易行业2019年中报总结：化妆品与珠宝行业分析

核心内容概览

2019年上半年，化妆品和珠宝行业均表现出一定的发展趋势，但整体景气度存在差异。化妆品行业保持较高增长，受益于消费升级和新渠道的崛起，而珠宝行业则受到宏观经济影响，整体景气度维持低位，但龙头公司表现出较强的抗周期能力。

主要观点

化妆品行业：正当风口，国货崛起

• 行业景气度：化妆品零售额同比增长12.7%，增速领先各项消费品。
• 外资品牌表现：欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等外资品牌在中国区可比销售额增速超过20%，高端线是主要驱动力。
• 国货品牌崛起：新消费群体（90后、95后、00后）和新渠道（电商、社交媒体）推动国货品牌发展，如完美日记、花西子等。
• 公司表现：
  • 上海家化、珀莱雅、丸美股份表现良好，其中丸美股份净利率达31.5%，表现突出。
  • 御家汇业绩大幅下滑，主要受面膜品类竞争加剧影响。
• 费用率管理：尽管营销投入增加，但整体费用率控制良好，特别是丸美股份和上海家化销售费用率下降。
• 投资建议：行业增长趋势明确，重点关注上海家化、珀莱雅、丸美股份等具备不同优势的公司。

珠宝行业：景气承压，关注龙头

• 行业景气度：整体增速放缓，上半年零售额同比增长2.9%，增速同比下降4.6pp。
• 品类结构优化：黄金产品结构升级，新工艺黄金（如古法金、3D硬金）提升终端销售和盈利能力。
• 龙头公司表现：
  • 老凤祥和周大生收入增长显著，分别达11.3%和12.5%。
  • 豫园股份门店数量大幅增加，推动行业集中度提升。
• 盈利能力：受益于增值税下调、金价上涨和品类优化，2Q19毛利率同比提升3.16pp，达到25.13%。
• 投资建议：行业进入低速增长阶段，但龙头公司抗周期能力强，建议关注结构性机会，重点推荐老凤祥、周大生等。

关键信息总结

化妆品行业

• 增长数据：1H19化妆品零售额同比增长12.7%，外资品牌增长超20%，国货品牌表现亮眼。
• 公司表现：
  • 上海家化：1H19营收增长7.02%，净利率11.3%，电商和特殊渠道增长显著。
  • 珀莱雅：1H19营收增长27.5%，净利率12.7%，电商渠道占比提升至46%。
  • 丸美股份：1H19营收增长11.85%，净利率31.5%，眼部护理优势明显。
  • 御家汇：业绩大幅下滑，营收和净利润均出现负增长。
• 费用率：销售费用率同比上升0.5pp，管理费用率下降1.1pp，丸美股份净利率最优。
• 营运能力：除御家汇外，其他公司营运能力健康，现金流良好。
• 风险提示：宏观经济低迷、市场竞争加剧、新品牌孵化不达预期。

珠宝行业

• 景气度：1H19珠宝行业平均营收增速为-0.29%，行业整体承压。
• 品类优化：新工艺黄金推动销售和盈利增长，如周大福“传承”系列。
• 龙头扩张：老凤祥、周大生、豫园股份等龙头公司持续扩张，门店数量增长明显。
• 盈利能力：2Q19毛利率提升3.16pp，达到25.13%，主要受益于增值税下调、金价上涨。
• 营运能力：存货周转天数增加，但龙头公司如老凤祥和周大生经营性现金流改善。
• 资产结构：平均资产负债率提升，但龙头公司ROE保持较高水平。
• 投资建议：关注龙头公司的结构性机会，尤其是品牌和产品差异化带来的α收益。

重点关注公司

• 化妆品行业：珀莱雅、丸美股份、上海家化
• 珠宝行业：老凤祥、周大生

风险提示

• 宏观经济低迷：抑制可选消费的需求释放。
• 市场竞争加剧：品牌加速开店抢夺市场份额。
• 新品牌、新品类孵化不达预期：可能影响行业增长。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2019-09-04

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总结

化妆品行业处于红利赛道，外资品牌与国货品牌共同推动行业增长，而珠宝行业整体承压，但龙头公司通过品类优化和扩张策略表现出较强的抗周期能力。投资者应关注化妆品行业中具备品牌矩阵和成长潜力的公司，以及珠宝行业中具有品牌集中度提升红利的龙头公司。