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商业贸易行业2019年中报总结：化妆品与珠宝行业分析

核心内容概览

本报告对2019年上半年化妆品和珠宝行业的中报数据进行了总结与分析，重点探讨了行业景气度、公司表现、投资建议及潜在风险。

化妆品行业：正当风口，国货崛起

主要观点

• 行业景气度向上：2019年1-7月我国化妆品零售额同比增长12.7%，增速领先其他消费品。
• 外资品牌与国货品牌共同增长：欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等外资品牌在亚太区可比销售额增速超过20%，高端线是主要驱动力；国货品牌如完美日记、花西子等借势年轻消费群体和新型营销方式崛起。
• A股上市化妆品公司表现分化：上海家化、珀莱雅、丸美股份表现良好，而御家汇业绩下滑明显。
• 营销投入与费用率管控：4家化妆品公司平均销售费用率同比上升0.5pp，管理费用率下降1.1pp，整体费用率控制较好。
• 盈利质量差异显著：丸美股份净利率显著高于同行，达31.5%；上海家化和珀莱雅净利率分别为11.3%和12.7%；御家汇净利率仅为0.5%，大幅下滑。

关键信息

• 成长性：上海家化、珀莱雅、丸美股份均呈现增长态势，其中珀莱雅增长最为显著，1H19营收增长27.5%，净利润增长34.49%。
• 渠道与产品结构：电商、社交媒体等新渠道成为增长主力；护肤品类表现优于美容类，而面膜品类竞争激烈，影响业绩。
• 营运能力：除御家汇外，其他公司库存周转天数保持健康；丸美股份和上海家化现金流良好。
• 投资建议：重点关注珀莱雅的线上增长可持续性、丸美股份的品类拓展能力、上海家化的品牌矩阵完善，以及国货品牌在年轻市场的渗透能力。

珠宝行业：景气承压，关注龙头

主要观点

• 行业景气度承压：2019年上半年珠宝行业增速放缓，黄金珠宝零售额同比增长2.9%，增速同比下降4.6pp。
• 品类结构优化：传统克重黄金向高毛利率的5G黄金、古法金、3D硬金等精品黄金转型，提升盈利能力。
• 龙头公司逆势扩张：周大生、老凤祥、豫园股份等龙头公司门店数量持续增加，且盈利能力改善。
• 费用率与毛利率变化：2019年上半年7家珠宝公司毛利率同比提升1.88pp至25.13%，其中2Q毛利率提升尤为显著；销售与管理费用率同比上升1.32pp至14.59%。
• 投资逻辑转向α：行业进入低速增长阶段，龙头公司因品牌集中度提升享受α机会，建议投资者关注其结构性增长。

关键信息

• 成长性：周大生、老凤祥等龙头公司表现优于行业整体，其中周大生1H19营收增长12.5%，老凤祥增长11.3%。
• 盈利能力改善：受益于增值税下调、金价上涨和品类结构优化，2Q毛利率显著提升，周大生净利率提升3.27pp。
• 营运能力与资产结构：存货周转天数整体上升，但龙头公司如老凤祥和周大生经营性现金流改善；平均资产负债率提升，但龙头公司ROE仍保持较高水平。
• 投资建议：建议投资者关注龙头公司如周大生、老凤祥的α机会，把握品牌集中度提升带来的结构性增长。

重点关注公司

• 化妆品行业：珀莱雅、丸美股份、上海家化
• 珠宝行业：周大生、老凤祥

风险提示

• 宏观经济低迷：抑制可选消费需求释放。
• 市场竞争加剧：品牌加速开店，抢夺市场份额。
• 新品牌孵化不达预期：可能影响行业增长预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 公司评级：买入（周大生、老凤祥、珀莱雅）、增持（丸美股份、上海家化）

总结

化妆品行业处于红利期，外资品牌与国货品牌共同发展，国货品牌借势新渠道和新营销方式实现快速崛起；珠宝行业整体增速放缓，但龙头公司凭借品类优化和品牌扩张保持稳健增长，建议投资者关注其结构性α机会。