深度报告-20221128-国金证券-宏川智慧-002930.SZ-并购式发展助力成长_新项目业绩增量可期_22页_2mb

宏川智慧 (002930.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

宏川智慧是一家国内领先的石化品物流综合服务商，核心业务为码头储罐综合服务，2021年营收占比达89.54%。公司通过并购实现核心资产快速扩张，运营罐容从2017年的107.03万立方米增长至2022H1的434.53万立方米，年复合增长率达32%。公司当前市占率约为10%，储存品种包括油品、醇类和其他化工品。

主要观点与关键信息

1. 并购式发展助力成长，新项目业绩增量可期

• 公司通过并购和自建方式持续扩大储罐容量，2018年上市后并购扩张速度显著加快。
• 2022年并购龙翔集团、金联川及投产福建港能二期项目，均有望带来利润增量。
• 龙翔集团3个罐区均为成熟罐区，能够贡献稳定业绩；福建港能二期项目投产后，出租率处于爬坡阶段，未来有望进一步提升；金联川旗下的常熟宏智项目运营良好，预计年化净利润贡献约5730-6080万元。

2. 行业供给增长受限，并购成为扩张主要方式

• 炼化一体化项目投产推动石化仓储需求增长，国内石化仓储需求由石化产品产销及水运占比驱动。
• 新建项目审批困难且周期长，扩建项目受制于资源短缺，因此并购成为行业主流扩张方式。
• 行业集中度较低，公司具备较强并购能力，有望通过并购提升市场占有率。

3. 并购带来正向收益，增强区域协同能力

• 公司并购标的通常为成熟石化仓储企业，ROE普遍高于行业，且并购后通过客户共享、优化运营等方式提高出租率。
• 公司通过并购实现规模效应，管理费用率逐步下降，盈利能力提升。
• 对标荷兰皇家孚宝，公司具备成为行业整合者的潜力。

4. 盈利预测与投资建议

• 公司2022-2024年预计营业收入分别为12.46亿元、17.43亿元、20.74亿元，增速分别为14.52%、39.88%、19.01%。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为2.67亿元、4.45亿元、6.11亿元，增速分别为14.52%、66.30%、37.48%。
• 公司核心资产优质，并购推动规模增长和盈利能力加强，维持“买入”评级。

风险提示

• 新项目业绩不达预期
• 安全经营风险
• 股票质押风险
• 商誉减值风险

图表与数据摘要

• 市场数据：

  • 总股本：4.51亿股
  • 总市值：89.39亿元
  • 年内股价最高最低：26.77元/16.07元
  • 沪深300指数：3733
  • 深证成指：10829

• 盈利预测：

  • 2022-2024年公司毛利率预计分别为56.48%、59.30%、62.97%
  • 2022-2024年公司净利率预计分别为21.5%、25.5%、29.5%

• 行业趋势：

  • 2015-2021年，水运货运量年复合增长率达5.0%
  • 2020年危化品水路运输方式占比提升至23%
  • 炼化一体化项目带动仓储需求增长，2015-2021年我国原油加工量CAGR达5.18%

结论

宏川智慧通过并购实现快速扩张，运营罐容持续增长，公司盈利能力显著提升。随着新项目投产和并购项目落地，公司有望实现业绩持续增长，维持“买入”评级。