风电行业深度分析_势起风至_未来已来_26页_2mb

风电行业分析与投资建议总结

核心内容

风电行业正经历从补贴驱动向限电改善与政策引导驱动的转变。过去仅关注电价调整政策的分析框架已不适用，当前需关注限电问题的改善、分散式风电与海上风电的发展、以及行业整体的复苏趋势。

主要观点

1. 行业进入新周期：风电行业已连续两年萎缩，但装机需求基本见底，复苏趋势明确。
2. 弃风限电改善：弃风率持续下降，利用小时数提升，有助于改善运营商盈利，增强投资动力。
3. 分散式与海上风电：分散式风电靠近负荷中心，易于就近消纳，具备良好的经济性；海上风电则提供新的增长空间。
4. 核准未建项目支撑：当前核准未建项目规模庞大，预计将在2018-2020年陆续开工并网，为行业提供持续增长动力。
5. 投资主体多元化：民营资本正逐步进入风电市场，提升行业活力。
6. 政策与市场驱动：国家能源规划及地方政府政策支持推动分散式风电发展，风电行业有望迎来加速增长。

关键信息

行业趋势预测

• 2018-2020年行业装机分别为28GW、35GW、44GW，增速分别为56%、26%、25%。
• 三年复合增速预计达35%。

政策与市场改善

• 弃风限电改善：红六省解禁有望逐步放开，弃风率下降趋势明确。
• 特高压输电线路建设：加快输电线路建设，提升风电消纳能力。
• 核准未建项目：当前核准未建项目规模达114.59GW，有望在2018-2020年逐步开工。

投资建议

• 重点推荐：金风科技、中材科技、天顺风能。
• 建议关注：龙源电力、华能新能源，因受益于限电改善。
• 投资评级：领先大市-A。
• 目标价：金风科技24.00元，天顺风能9.00元，中材科技32.40元。

风险提示

• 政策推进不力导致限电反弹；
• 红六省未能有序解禁；
• 分散式风电发展低于预期；
• 核准未建项目未能如期开工；
• 原材料价格持续上涨。

分散式风电发展

• 优势：不占用国家核准指标，建设周期短，选址灵活，经济性提升。
• 政策支持：国家及地方政府出台多项扶持政策，推动分散式风电发展。
• 市场前景：低风速区开发潜力巨大，技术进步带来效率提升，吸引民营资本。

风电行业复苏迹象

• 招标量领先：招标量为行业装机的领先指标，2016年创历史新高。
• 并网数据复苏：2017年Q2和Q3风电并网容量连续转正，显示行业复苏。
• 投资主体多元化：民企市场份额提升，从2008年的4%增长至2016年的20%。

投资标的分析

金风科技

• 业绩表现：2017年前三季度营收170.07亿元，同比增长0.25%；归母净利22.96亿元，同比增长7.26%。
• 风机业务：市占率提升至30%，在手订单接近历史高位，保障后期增长。
• 风电运营：并网容量稳步增长，利用小时数提升，盈利能力增强。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润增速分别为8.78%、26.33%、24.43%，目标价24元。

天顺风能

• 业绩表现：2017年前三季度营收22.75亿元，同比增长44.76%；归母净利3.57亿元，同比增长4.1%。
• 风塔业务：国内业务增长显著，毛利率提升，订单承接量创新高。
• 风电运营：新疆哈密项目贡献显著利润，山东、河南项目即将并网。
• 盈利预测：预计2017-2019年收入增速分别为30%、27%、25%，净利润增速分别为22%、53%、38%，目标价9.00元。

中材科技

• 业绩表现：2017年前三季度营收72.31亿元，同比增长15.96%；归母净利6.00亿元，同比增长77.16%。
• 玻纤业务：受益于下游需求上升及价格上调，盈利能力显著增强。
• 产能提升：新生产线投产，成本下降，产品结构优化。
• 盈利预测：预计2017-2019年收入增速分别为30%、27%、25%，净利润增速分别为22%、53%、38%，目标价32.40元。

总结

风电行业正从补贴驱动转向限电改善与政策引导驱动，行业复苏趋势明确。随着弃风限电改善、分散式风电发展、特高压线路建设及核准未建项目开工，风电行业有望实现稳定增长。当前风电板块估值较低，未来有望迎来估值与业绩双升。重点推荐金风科技、中材科技和天顺风能，建议关注龙源电力和华能新能源。