20230320-中国银河-龙源电力-001289.SZ-风资源偏弱及计提减值影响盈利水平_2023年来风已大幅好转_4页_718kb

报告摘要

龙源电力在2022年面临盈利下滑的压力，主要由于风资源偏弱及资产减值影响，但2023年风资源已明显好转，为公司未来业绩提升奠定基础。

2022年盈利情况：全年营业收入同比下降0.07%，归母净利润同比下降31.14%，扣非净利润下降19.54%。第四季度归母净利润为-2.41亿元，同比减少17.31亿元。
2023年趋势改善：年初以来风资源显著改善，1-2月风电发电量同比增长20%，全国风电平均利用小时数同比上升78小时，预计全年业绩有望恢复。
装机与发电量：截至2022年末，公司累计控股装机达31.11GW，其中风电26.19GW、火电1.88GW、光伏3.04GW。风电发电量达583.08亿千瓦时，同比增长13.7%。
成本与费用控制：全年毛利率为34.43%，净利率为15.29%，期间费用率下降至10.55%，显示良好的成本控制能力。
资产减值影响：全年计提资产减值准备20.40亿元，预计减少归母净利润19.41亿元，主要由于老旧机组报废、亏损子公司及乌克兰项目影响。
新能源项目储备：公司2022年新增资源储备62GW（风电25.63GW、光伏36.37GW），项目储备充足，有利于未来装机增长。
集团整合平台：作为国家能源集团风电整合平台，未来三年内集团计划将存续风电资产注入公司，预计2022年已注入1.90GW，后续注入有望提速。

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	398.63	447.86	484.89	562.05
归母净利润（亿元）	51.12	85.81	95.17	121.64
毛利率（%）	34.43	35.75	37.10	39.10
净利率（%）	15.29	19.16	19.63	21.64
ROE（摊薄）（%）	8.10	11.09	10.95	12.28
股东权益（亿元）	68.81	77.39	86.90	99.07
P/E（倍）	31.28	16.92	15.25	11.93
P/B（倍）	2.23	1.88	1.67	1.47

公司评级：维持“推荐”评级，预计2023-2025年公司股价表现将超越分析师所覆盖股票的平均回报。
行业评级：基于行业指数表现，若未来6-12个月行业指数超越基准指数平均回报20%及以上，为“推荐”；若与基准指数相当，为“中性”；若低于基准指数10%及以上，为“回避”。

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率（%）	-0.07	12.35	8.27	15.91
归母净利润增长率（%）	-31.14	67.86	10.91	27.81
EBITDA（亿元）	238.69	279.06	313.33	368.89
EV/EBITDA（倍）	9.99	8.34	7.56	6.71
PS（倍）	3.64	3.24	2.99	2.58

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