> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 春节错位致CPI同比增速出现波动 # 投资观点： 报告日期 2026-02-11 （1）国家统计局2月11日公布的数据显示，中国1月CPI同比 $0.2\%$ ，预期 $0.4\%$ ，前值 $0.80\%$ 。中国1月CPI环比 $0.2\%$ ，预期 $0.3\%$ ，前值 $0.2\%$ 。中国1月PPI同比 $-1.4\%$ ，预期 $-1.5\%$ ，前值-1. $90\%$ 。中国1月PPI环比 $0.4\%$ ，前值 $0.2\%$ (2) CPI 同比增速短期或明显波动。1 月 CPI 同比增速回落至 $0.2\%$ ，主要原因一是受去年同期高基数（2025 年春节在 1 月）的影响，同比读数明显下滑；二是，国际油价走弱拖累能源分项的走势。展望未来，居民消费需求持续恢复，核心 CPI 温和上涨的态势没有改变，这为物价的改善奠定了良好的基础。考虑到 2026 年春节错期至 2 月，以及综合考虑当前各类主要商品和服务价格波动趋势，预计 2 月 CPI 则将将再度明显回升。全年来看，在扩内需政策持续发力，反内卷推动 PPI 与猪价回升背景下，有望继续对 CPI 修复形成支撑，2026 年 CPI 同比有望继续温和回升。 (3) PPI同比降幅有望继续收窄。2025年7月以来，受反内卷政策推进，部分行业供需格局改善带动，PPI环比止跌回升。1月份受多个因素推动，有色金属价格大涨，带动大宗商品集体走升，对PPI环比涨幅扩大有直接的推动。不过，目前国内需求偏弱的格局尚未得到完全的扭转，工业品回升幅度有限，而且存在走势分化的现场。展望未来，“反内卷”+“扩大内需政策”有望继续对2026年基础原材料和工业品价格带来支撑，但需求不足会继续制约工业品价格上行空间，而外部地缘局势和经贸环境波动也会对国内工业品价格带来扰动。总的来看，在国内房地产市场实现趋势性止跌回稳、居民消费信心回升（这是国内需求不足的核心原因）之前，PPI仍面临持续下行压力，预计2026年全年累计同比将收窄到-1.0%左右。 对于资本市场而言，温和的通胀数据意味着宽松的货币环境有望延续，对股市和债券市场构成利好。建议密切关注后续发布的1月金融数据（如信贷和社融）以及2月CPI数据，以获得更全面的经济复苏验证。 # 宏观 # 专题报告 国贸期货研究院：郑建鑫 从业资格证号：F3014717 投资咨询证号：Z0013223 国贸商品指数 数据来源：国贸期货 # ## 往期相关报告 1、【ITF-宏观】PMI指数回落至荣枯线下方——1月PMI数据解读20260131 2、【ITF-宏观】前高后低，顺利收官——12月经济数据解读20260119 2、【ITF-宏观】多因素共振，通胀温和修复——12月通胀数据解读 20260109 国家统计局2月11日公布的数据显示，中国1月CPI同比 $0.2\%$ ，预期 $0.4\%$ ，前值 $0.80\%$ 。中国1月CPI环比 $0.2\%$ ，预期 $0.3\%$ ，前值 $0.2\%$ 。中国1月PPI同比 $-1.4\%$ ，预期 $-1.5\%$ ，前值 $-1.90\%$ 。中国1月PPI环比 $0.4\%$ ，前值 $0.2\%$ 。 # 1 CPI同比涨幅有所回落 1月份，全国CPI同比 $0.2\%$ ，增速较前值下降0.6个百分点，低于市场预期。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨 $0.8\%$ ，涨幅较前值回落0.4个百分点。 （1）从环比上看，CPI环比上涨 $0.2\%$ ，增速与前值持平，其中，食品价格环比上涨 $0.0\%$ 前值为上涨 $0.3\%$ ；非食品价格环比上涨 $0.2\%$ ，涨幅较前值扩大0.1个百分点。 图表1、CPI环比增速 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表2、CPI非食品价格同比增速 资料来源：Wind、国贸期货研究院 1）节前重要民生商品量足价稳。食品价格环比持平，其中鲜菜价格下降 $4.8\%$ ，粮食和食用油价格分别下降 $0.1\%$ 和 $0.2\%$ ，猪肉和禽肉类价格分别上涨 $1.2\%$ 和 $0.2\%$ ，水产品和鲜果价格均上涨 $2.0\%$ 。 # 2）居民消费需求持续恢复，核心CPI温和上涨的态势没有改变。 一是核心CPI环比继续上涨。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨 $0.3\%$ ，为近6个月最高。其中，飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨 $5.7\%$ 和 $2.0\%$ ；家政服务、美发、电影及演出票价格涨幅在 $0.4\% -2.8\%$ 之间；数据存储设备和计算机价格分别上涨 $8.0\%$ 和 $2.6\%$ ；家用器具、家庭日用杂品、个人护理用品价格涨幅在 $0.7\% -1.4\%$ 之间。 二是扣除能源的工业消费品价格同比涨幅持续扩大。扣除能源的工业消费品价格同比上涨 $2.6\%$ ，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，黄金饰品价格同比上涨 $77.4\%$ ；家用器具、 家庭日用杂品和服装价格涨幅在 $2.1\% - 6.6\%$ 之间。 (2) 从同比来看, CPI 同比上涨 $0.2\%$ , 涨幅比上月缩小 0.6 个百分点。CPI 同比涨幅有所回落主要受两个方面因素的影响: 一是，春节错位的影响。上年1月份为春节月份，食品和部分服务价格上涨较多，导致上年同期对比基数较高，带动本月同比涨幅回落较多。分类别看，食品价格下降 $0.7\%$ ，影响CPI同比下降约0.11个百分点，而上月对CPI的影响为上拉约0.21个百分点。食品中，鲜菜价格上涨 $6.9\%$ ，涨幅比上月回落11.3个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月回落约0.27个百分点；鲜果价格上涨 $3.2\%$ ，涨幅比上月回落1.2个百分点；猪肉和鸡蛋价格分别下降 $13.7\%$ 和 $10.6\%$ 。服务价格上涨 $0.1\%$ ，影响CPI同比上涨约0.05个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月减少约0.20个百分点。服务中，飞机票、旅行社收费和家政服务价格分别下降 $14.3\%$ 、 $7.7\%$ 和 $3.5\%$ ，三项合计影响CPI同比下降约0.16个百分点，而上月其对CPI同比影响为上拉约0.04个百分点。 二是国际油价变动导致能源价格降幅扩大。1月份能源价格下降 $5.0\%$ ，影响CPI同比下降约0.34个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.06个百分点，其中汽油价格同比下降 $11.4\%$ ，降幅比上月扩大3.0个百分点。 图表3、CPI同比增速 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表4、猪、油价与CPI走势 资料来源：Wind、国贸期货研究院 (3）春节错位致CPI同比读数出现波动。1月CPI同比增速回落至 $0.2\%$ ，主要原因一是受去年同期高基数（2025年春节在1月）的影响，同比读数明显下滑；二是，国际油价走弱拖累能源分项的走势。展望未来，居民消费需求持续恢复，核心CPI温和上涨的态势没有改变，这为物价的改善奠定了良好的基础。考虑到2026年春节错期至2月，以及综合考虑当前 各类主要商品和服务价格波动趋势，预计2月CPI则将将再度明显回升。全年来看，在扩内需政策持续发力，反内卷推动PPI与猪价回升背景下，有望继续对CPI修复形成支撑，2026年CPI同比有望继续温和回升。 # 2 PPI同比降幅继续收窄 1月PPI同比 $-1.4\%$ ，降幅较前值收窄0.5个百分点，好于预期的 $-1.5\%$ 。1月PPI环比 $0.4\%$ 涨幅较前值扩大0.2个百分点。具体来看： （1）PPI环比上涨 $0.4\%$ ，涨幅连续三个月扩大。本月PPI环比运行的主要特点：一是全国统一大市场建设持续推进带动部分行业价格上涨。水泥制造、锂离子电池制造价格环比均上涨 $0.1\%$ ，均连续4个月上涨；光伏设备及元器件制造价格由上月下降 $0.2\%$ 转为上涨 $1.9\%$ ，基础化学原料制造价格由下降 $0.1\%$ 转为上涨 $0.7\%$ ，黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降 $0.1\%$ 转为上涨 $0.2\%$ 。二是需求增加带动相关行业价格上涨。人工智能等数字化技术加快发展、算力需求增长带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨 $0.5\%$ ，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨 $5.9\%$ 和 $4.0\%$ ；春节前礼品和食品等备货需求增加带动工艺美术及礼仪用品制造、农副食品加工业价格分别上涨 $4.1\%$ 和 $0.3\%$ ；冬季防寒保暖需求增加带动防寒服、羽绒加工价格分别上涨 $0.9\%$ 和 $0.8\%$ 。三是输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨 $5.7\%$ 和 $5.2\%$ ，其中银冶炼、铜冶炼、金冶炼、铝冶炼价格分别上涨 $38.2\%$ 、 $8.4\%$ 、 $4.8\%$ 和 $2.3\%$ 。国际原油价格波动影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降 $3.1\%$ 和 $2.5\%$ 。 图表5、PPI同比增速 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表6、大宗商品价格出现企稳 资料来源：Wind、国贸期货研究院 (2）PPI同比下降 $1.4\%$ ，降幅比上月收窄0.5个百分点。分行业看，有色金属矿采选业价格上涨 $22.7\%$ ，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨 $21.2\%$ ，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨 $17.1\%$ ，电气机械和器材制造业价格上涨 $0.8\%$ 。重点行业产能治理成效持续显现，部分行业供需结构有所改善，非金属矿物制品业价格下降 $5.4\%$ ，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降 $3.7\%$ ，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降 $1.6\%$ ，降幅均比上月收窄。能源相关行业价格继续下降，其中石油和天然气开采业价格下降 $16.7\%$ ，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降 $11.5\%$ ，煤炭开采和洗选业价格下降 $9.8\%$ ，电力热力生产和供应业价格下降 $2.3\%$ 。 (3) PPI同比降幅有望继续收窄。2025年7月以来，受反内卷政策推进，部分行业供需格局改善带动，PPI环比止跌回升。受多个因素推动，1月份有色金属价格大涨，带动大宗商品集体走升，对PPI环比涨幅扩大有直接的推动。不过，目前国内需求偏弱的格局尚未得到完全的扭转，工业品回升幅度有限，而且存在走势分化的现象。 展望未来，“反内卷”+“扩大内需政策”有望继续对2026年基础原材料和工业品价格带来支撑，但需求不足会继续制约工业品价格上行空间，而外部地缘局势和经贸环境波动也会对国内工业品价格带来扰动。总的来看，在国内房地产市场实现趋势性止跌回稳、居民消费信心回升（这是国内需求不足的核心原因）之前，PPI仍面临持续下行压力，预计2026年全年累计同比将收窄到 $-1.0\%$ 左右。 # 分析师介绍 郑建鑫，国贸期货研究院宏观金融研究中心经理，宏观金融首席分析师，厦门大学财务学硕士。负责宏观和大宗商品研究，擅长FICC类资产研究，熟悉宏观对冲及套利交易。曾获期货日报“最佳宏观策略分析师”称号。 # 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。