20210426-东吴证券-姚记科技-002605.SZ-2020年报点评_游戏基本盘稳健_创新营销业务接力_双轮驱动业绩持续增长_3页_414kb

报告摘要

姚记科技2020年报点评总结

核心内容

姚记科技2020年实现营业收入25.6亿元，同比增长47.52%；归母净利润10.9亿元，同比增长217.06%。净利润的大幅增长主要得益于细胞集团股权转让产生的投资收益。扣非归母净利润为5.68亿元，同比增长78.65%。2020年第四季度收入同比增长64.4%，扣非归母净利润同比增长196.5%。公司预计2021年第一季度扣非归母净利润为1.67-1.88亿元，同比增长15%-30%。

主要观点

游戏业务：基本盘稳健，增长持续

游戏板块是公司业绩增长的核心动力，2020年实现稳定增长，活跃用户和流水均有所提升。
成蹊科技和大鱼竞技作为主要游戏子公司，均超额完成业绩承诺，其中大鱼竞技扣非归母净利润达7.72亿元。
国内主要手游产品累计注册用户超6,500万人，微信小游戏用户超1亿人。
2020年下半年线上流量成本上涨，导致游戏业务利润率有所下降，但增长依然稳健。

创新营销业务：快速发展，潜力巨大

公司2020年收购芦鸣科技剩余88%股权，实现对其全资控股，创新营销业务取得突破性进展。
芦鸣科技拥有行业领先的短视频制作团队和丰富的拍摄场景，致力于挖掘互联网营销全链条产业价值。
2020年度芦鸣科技实现扣非归母净利润3,442.84万元，超额完成业绩承诺，贡献归母净利润1,992万元。
预计2021年芦鸣科技收入将实现翻倍以上增长，成为公司新的业绩增长点。

2021年展望：高基数下仍保持增长

2021年第一季度公司三大业务板块（游戏、互联网广告营销、扑克牌）均保持稳定增长。
预计2021年扣非归母净利润同比增长15%-30%，显示出公司业务的持续景气度。

关键信息

财务预测与估值

年度	营业收入(百万元)	同比增长(%)	归母净利润(百万元)	同比增长(%)	每股收益(元/股)	P/E(倍)
2020A	2,562	47.5%	1,093	217.1%	2.72	8.20
2021E	5,033	96.4%	749	-31.5%	1.86	11.97
2022E	6,016	19.5%	885	18.2%	2.20	10.13
2023E	6,987	16.1%	1,005	13.5%	2.50	8.92

估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E	8.20	11.97	10.13	8.92
P/B	4.35	3.19	2.47	1.96
EV/EBITDA	6.75	9.14	7.75	6.42

投资评级

公司维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

风险提示

棋牌类游戏监管政策趋严
竞争加剧风险
商誉减值风险

财务与运营数据概览

资产负债表（百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	1,300	2,048	2,375	3,155
现金	659	906	998	1,500
应收账款	251	588	749	895
存货	271	349	404	482
其他流动资产	119	206	224	279
非流动资产	2,587	2,987	3,446	4,184
长期股权投资	29	117	206	294
固定资产	335	466	588	686
在建工程	47	221	247	242
无形资产	74	81	88	95
其他非流动资产	2,101	2,102	2,317	2,868
资产总计	3,886	5,035	5,822	7,339
流动负债	1,150	1,553	1,518	2,085
短期借款	474	0	0	0
应付账款	408	883	753	1,215
其他流动负债	268	670	765	870
非流动负债	622	591	555	530
长期借款	215	180	145	119
其他非流动负债	407	412	410	410
负债合计	1,772	2,145	2,073	2,615
少数股东权益	54	82	115	152
归属母公司股东权益	2,060	2,809	3,633	4,572
负债和股东权益	3,886	5,035	5,822	7,339

利润表（百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	2,562	5,033	6,016	6,987
营业成本	1,096	3,099	3,764	4,428
营业税金及附加	32	73	83	86
营业费用	481	679	812	943
管理费用	288	478	572	664
研发费用	138	252	301	349
财务费用	36	4	-22	-28
资产减值损失	1	0	0	0
投资净收益	494	116	147	186
其他收益	17	33	40	46
资产处置收益	80	23	28	32
营业利润	1,313	896	1,054	1,195
营业外净收支	-6	-1	-2	-2
利润总额	1,307	895	1,052	1,193
所得税费用	173	119	134	151
少数股东损益	41	28	33	37
归属母公司净利润	1,093	749	885	1,005
EBIT	1,330	892	1,029	1,160
EBITDA	1,387	945	1,102	1,255

现金流量表（百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	526	1,045	491	1,136
投资活动现金流	-32	-289	-326	-576
筹资活动现金流	-347	-509	-72	-58
现金净增加额	140	247	92	502
折旧和摊销	57	52	73	95
资本开支	86	313	155	99
营运资本变动	-142	376	-273	284