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光大证券2024年11月10日债券策略周报：化债方案落地，债市横盘震荡

一、债市表现

• 宏观事件落地：美国大选结果出炉、美联储降息25BP、国内新一轮化债方案实施。国内化债方案一次性增加地方专项债务限额6万亿元，并在2024-2026年每年新增2万亿元，化债资源合计10万亿元，但未推出其他增量财政政策。
• 收益率变动：国债收益率整体横盘震荡，二年期、十年期和三十年期国债收益率周环比分别下行16BP、34BP和4BP。
• 国债期货：主力合约TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为0.1%、0.14%、0.26%、0.53%。
• 基差与跨期价差：短端基差波动加大，长端基差扩大，跨期价差维持低位震荡。

二、政策动态

1. 货币政策执行报告调整：删除“维护价格稳定”表述，强调“推动价格合理回升”。引导信贷合理增长，保持流动性合理充裕。
2. 公开市场操作：
   • 7天逆回购净投放-13158亿元。
   • R001和DR001利率周环比上升14BP和13BP至1.61%和1.48%。
3. LPR下调：10月LPR报价均下调25BP，1年期和5年期利率分别降至3.1%和3.6%，低于市场预期。
4. 增量财政政策：地方债化债方案落地，涉及6万亿元债务限额置换、8000亿元/年的专项债安排等，共计10万亿元。

三、流动性

• 市场利率：资金利率先松后紧，隔夜利率回升14BP，质押式回购成交量显著上升。
• 同业存单利率：1年期FR007震荡下行。
• “金八债”影响：地产相关政策及LPR下调推动贷款利率下降，刺激融资需求。

四、策略观点

1. 短期：
   • 货币政策倾向宽松，财政政策逐步落地，债市震荡偏强。
   • 推动社会融资成本下降，缓解偿债压力，但风险地产软着陆仍需关注。
2. 中长期：
   • 化债资源显化叠加MLF剩余续作预期，债市震荡倾向占主导，长端利率走势分化。
   • 下行空间被部分限制，波动可能加大，需留意政策超预期落地。

五、重点关注事件

• 美联储未来降息路径与美债利率走势。
• 中美利差及跨周期货币政策协调。
• 全国化债资源落实节奏与资金挤效应。

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