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如何从财报分析上市银行的财富管理？

核心内容概览

本报告分析了2021年上市银行财富管理业务的核心要素，包括客户数、AUM（资产管理规模）及费率情况，同时探讨了其对银行业绩的影响及未来发展趋势。通过跟踪零售与私行客户数量、AUM规模及增速，以及费率水平和财富管理收入变化，揭示了财富管理业务的盈利模式与行业格局。

主要观点与关键信息

一、财富管理业务核心要素

• 收入来源：财富管理收入主要由理财产品管理费和代销收入构成，即“财富管理业务收入 = 管理规模 × 管理费率 + 代销规模 × 销售费率”。
• 盈利模式：财富管理盈利模式可简化为“客户数 × 客均AUM × 利润率”，客户类型决定服务模式、管理资产规模和收费水平。
• 收费模式：银行代销基金、保险、信托等产品，其费率分别为1.4%、10%和1.7%，其中保险费率最高。

二、客户数、AUM规模及增速跟踪

2.1 零售客户规模与增速

• 零售客户数：上市银行零售客户数普遍在300万起步，环比增速约4.3%，同比增速约14.1%。
• 客户分层：零售客户数分为三档，第一档为大行（工行、农行、邮储）；第二档为股份行和部分城商行；第三档为部分城商行。
• 增速差异：股份行和城商行由于低基数，增速较快；大行增速较慢。

2.2 私行客户规模与增速

• 私行客户数：私行客户数以5000亿户起步，环比增速约13%，同比增速约22.6%。
• 客户分层：私行客户数分为三档，第一档为大行和招行；第二档为股份行和部分城商行；第三档为部分城商行。
• 增速差异：城商行私行客户增速最快（23%），股份行次之（9%），大行最慢（9.8%）。

2.3 零售客户升级情况

• 财富客户占比：财富客户/零售总客户占比普遍在1%-3%之间，仍有较大提升空间。
• 客户定义：财富客户通常定义为AUM在20-50万起步。

三、费率水平和财富管理收入跟踪

3.1 行业综合费率水平

• 综合费率：行业平均综合费率在0.5%左右。
• 费率差异：招行、兴业、华夏等银行综合费率较高，达5%以上。

3.2 代销各类产品及资产管理经营情况

• 产品费率：保险 > 信托 > 基金，分别为10%、1.7%、1.4%。
• 理财子表现：20家理财子公司年化平均ROE为16.6%，高于行业整体ROE（13%）。

3.3 AUM结构拆解

• AUM构成：居民存款占比平均为53%，非保本理财占比为36%，基金保有量占比为5%-8%。
• 结构差异：大行AUM以居民存款为主，股份行AUM结构相对均衡。

3.4 财富管理收入增速

• 行业增速：2021年中财富管理收入平均同比增24%，高于零售AUM增速（16.5%）。
• 增速变化：2020年增速为28%，2021年增速有所放缓，与资本市场表现相关。
• 区域差异：东部城商行增速更快，与客户数和AUM增速匹配。

四、财富管理对业绩的贡献

4.1 带来低成本稳定存款

• AUM与负债成本：AUM增长有助于沉淀稳定存款，对负债端成本有一定缓释作用。
• 相关性：AUM/总资产与计息负债成本相关性R²为0.31，存在弱相关性。

4.2 业务高盈利拉升综合ROE

• 收入占比：财富管理收入占营收平均在7%左右，部分银行（如招行）占比超过10%。
• ROE提升：零售ROE平均为25%，高于行业整体ROE（13.6%），财富管理业务有助于提升ROE。

五、数字化转型引领

• 趋势：财富管理行业与金融科技融合加深，线上化、智能化趋势明显。
• 科技投入：行业金融科技投入占比营收平均为2.9%，全年绝对规模平均在83亿左右。
• 未来预测：预计到2025年，线上渠道销售的可投资资产规模将达69万亿，年均复合增速约21.6%，占比提升至24%。

投资建议

• 核心资产：建议持续拥抱招商银行、宁波银行、平安银行等优质银行，其业绩持续性强且较稀缺。
• 低估值银行：看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行，这些银行资产质量好，有望转型成功。
• 投资逻辑：银行股的核心投资逻辑是宏观经济，当前板块安全边际较高。

风险提示

• 经济下滑：经济下滑超预期可能影响银行业绩。
• 疫情影响：疫情可能对银行经营造成冲击。
• 预测误差：数据基于一定假设，实际可能因经营不及预期而产生误差。