20211012-国元证券-全球的加息竞赛已经开启_难以独善其身的中国_9页_1mb

全球加息竞赛与中国应对策略分析

核心内容概述

新一轮全球加息周期已经开启，发达国家与新兴市场国家均面临加息压力。此次加息主要由通胀驱动，而2012年后，汇率成为影响全球通胀的重要变量，改变了传统的通胀传导机制。中国作为全球最大的制造业国家，其通胀主要为内生性，且受上游资源价格波动影响较大，因此在加息竞赛中具有一定的灵活性。然而，随着资本项逆差压力显现，中国的低利率政策难以持续，需在汇率与利率之间做出平衡。

主要观点

• 全球加息周期开启：
  2021年以来，新兴市场国家（如巴西、俄罗斯、土耳其、墨西哥等）和发达国家（如挪威、新西兰等）相继开始加息，形成了全球范围内的加息竞赛。

• 通胀逻辑转变：
  在2012年之前，通胀主要由上游资源国向下游工业国和消费国传导，形成闭环。而在2012年后，全球生活必需品供需趋于稳定，汇率成为影响通胀的关键变量。

• 中国通胀特性：
  中国作为全球最大的制造业国家，其CPI主要受内生因素影响，对外部输入性通胀的敏感性较低。因此，中国在加息竞赛中可以相对独立。

• 中国策略：只调汇率，不调利率：
  为应对上游资源价格暴涨，中国采取了只上调汇率、不动用货币政策的策略，有效控制了通胀压力，同时避免了内需过度萎缩。

• 资本项逆差压力显现：
  当前中国的资本项已转为逆差，外资更关注中国资产的内生回报率（利率水平），仅靠汇率调整难以维持资本流动稳定。

• 加息竞赛尚未结束：
  全球加息竞赛的结束需要通胀交易逆转，即全球利率水平持续处于高位。目前来看，这一目标尚未实现。

关键信息

1. 全球通胀传导机制变化

• 2012年前：通胀由上游资源国向下游工业国和消费国传导，形成闭环。
• 2012年后：全球生活必需品供需稳定，汇率波动成为通胀的重要驱动因素。

2. 新兴市场国家的通胀与汇率关系

• 新兴市场国家的通胀与汇率波动密切相关，尤其对资源国而言更为明显。
• 汇率是零和博弈，因此新兴市场国家不再与发达国家通胀走势高度相关。

3. 中国通胀与货币政策的特殊性

• 中国是全球最大的货物净顺差国，CPI受外部影响较小。
• 中国目前采取“只调汇率、不调利率”的策略，以维持经济稳定和资本流动。

4. 资本项逆差与外资关注点

• 中国资本项已转为逆差，外资对利率水平的敏感度高于汇率。
• 仅调整汇率难以逆转资本项逆差，需考虑利率政策调整。

5. 加息竞赛的持续性

• 当前发达国家通胀形势比新兴市场国家更严峻，加息势在必行。
• 新兴市场国家需跟随加息，以避免本币贬值和输入性通胀。
• 全球加息竞赛预计将持续一段时间，直至通胀交易逆转。

主要数据与图表说明

• 市场指数：

  • 上证综指：3592.17
  • 深圳成指：14414.16
  • 沪深300：4929.94
  • 中小盘指：4821.14
  • 创业板指：3243.20

• 图表：

  • 图1：全球主要国家的加息进程（2021年）
  • 图2、图3：新兴市场国家与发达国家的货币政策与CPI趋势关系
  • 图4：2012年前新兴市场国家通胀对发达国家的领先效应
  • 图5：全球主要经济体在全球产业链中的位置
  • 图6：美中欧日M2水平对CRB的定价作用
  • 图7：2012年后新兴市场国家汇率与通胀关系
  • 图8：2012年后全球通胀趋势不再强相关
  • 图9：澳大利亚GDP与CPI趋势相悖
  • 图10：近期运费暴涨反映海运产能受限
  • 图11：中国是全球最大的货物净顺差国
  • 图12：中国政策与新兴市场政策节奏脱节
  • 图13：人民币汇率高位，利率低位
  • 图14：中国资本项已转为逆差

投资建议与风险提示

• 投资评级说明：
  报告提供了公司与行业评级定义，以帮助投资者判断未来市场走势。

• 风险提示：

  • 货币政策超预期
  • 经济复苏超预期

报告作者与机构信息

• 分析师：杨为徽
• 执业证书编号：S0020521060001
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