20220428-中邮证券-2022年4月宏观月报_国民经济一季度开局良好_稳增长压力仍然较大_22页_2mb

2022年4月宏观月报总结

核心内容概述

2022年4月宏观月报分析了我国一季度及3月经济运行情况，包括经济增长、生产、投资、消费、利率、汇率、价格、外贸等方面的表现，并对未来经济走势及政策影响进行了展望。

主要观点

1. 经济增长：一季度开局偏弱，二季度受疫情影响更严峻

• 2022年一季度GDP同比增长4.8%，低于全年5.5%的增速目标。
• 分产业来看，第二产业贡献度较大，主要受益于财政和基建提前发力。
• 3月疫情多点散发，经济增速再度回落，预计二季度受疫情影响更严重。

2. 生产：恢复放缓，能源金属采选业保持韧性

• 3月工业增加值同比仅增长5%，较1-2月（7.5%）大幅回落2.5个百分点。
• 工业和制造业产能利用率震荡下行，为2020年2季度以来最低。
• 上游能源和金属采选业表现较强，工业增加值同比分别增长16.70%、5.70%、12.20%、11.40%，主要受俄乌冲突导致的能源和大宗商品价格上涨影响。

3. 投资：基建提速，制造业与房地产偏弱

• 一季度固定资产投资（不含农户）同比增长9.3%，较2月下降2.9个百分点。
• 基建投资同比增长10.48%，提速1.86个百分点，主要受益于稳增长政策提前发力。
• 制造业投资增速下降至15.6%，受低基数效应、疫情影响及原材料涨价影响。
• 房地产投资同比增长1.8%，虽较2月下降2.9个百分点，但未出现失速下滑。

4. 消费：受疫情冲击负增长，二季度仍不容乐观

• 3月社会消费品零售总额当月同比下降3.53%，为2020年7月以来再次下滑。
• 餐饮收入下降16.4%，商品零售下降2.1%，显示疫情对消费端冲击显著。
• 4月疫情更严峻，预计二季度消费将持续承压。

5. 利率：市场利率下降，信用利差收窄

• 4月LPR利率维持不变，1年期为3.7%，5年期以上为4.6%。
• 长短期资金价格整体下降，信用利差收窄，反映市场流动性增强。

6. 汇率：短期急跌，人民币仍存在贬值空间

• 人民币汇率短期快速贬值，4月19日以来贬值2100个基点，主要因中美利差收窄甚至倒挂。
• 资本流出压力增大，对货币政策形成掣肘，降息政策将被谨慎使用。
• 央行通过下调外汇存款准备金利率来控制贬值风险，人民币仍存在一定贬值空间。

7. 价格：“猪下油上”有望转为“猪油同上”，通胀压力较大

• 3月CPI同比上涨1.5%，其中交通通信涨幅最大（24.1%），主要受能源价格上涨影响。
• 猪肉价格持续走低，环比下降9.3%，同比下降41.4%，仍处行业底部。
• PPI同比上涨8.3%，环比上涨1.1%，主要因国际大宗商品价格上涨。
• PPI-CPI剪刀差连续5个月收窄，有助于缓解企业成本压力。

8. 外贸：一季度发展势头良好，RECP有望拓展外贸空间

• 一季度我国货物贸易进出口总值同比增长13.00%，出口增长15.80%，进口增长9.60%。
• 对前五大贸易伙伴（东盟、欧盟、美国、韩国、日本）进出口均实现增长。
• RECP正式生效后，东盟重回我国第一大贸易伙伴地位，预计对我国外贸有积极影响。

关键信息

• 经济增长：一季度GDP增速为4.8%，低于全年目标；疫情对经济影响逐步显现。
• 生产：工业增加值回落，但上游行业表现相对较强。
• 投资：基建投资提速，制造业与房地产投资增速放缓。
• 消费：疫情对消费造成显著冲击，预计二季度消费仍承压。
• 利率：LPR维持不变，市场利率下降，信用利差收窄。
• 汇率：人民币短期急跌，中美利差倒挂是诱因，贬值空间仍存在。
• 价格：CPI温和上涨，PPI受大宗商品涨价推动，通胀压力持续。
• 外贸：一季度增长良好，RECP对拓展外贸空间具有重要意义。

风险提示

• 政策施行效果不及预期
• 疫情恶化
• 国际关系恶化
• 地方债务风险集中爆发

投资评级标准

• 股票：推荐（>20%）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（-10%~10%）、回避（<10%）
• 行业：强于大市（>5%）、中性（-5%~5%）、弱于大市（<5%）
• 可转债：推荐（>10%）、谨慎推荐（5%-10%）、中性（-5%~5%）、回避（<5%）

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