2022年4月宏观月报：国民经济一季度开局良好，稳增长压力仍然较大-20220428-中邮证券-22页_2mb

2022年4月宏观月报总结

核心内容概述

2022年4月宏观月报分析了我国一季度及3月经济运行情况，包括经济增长、生产、投资、消费、利率、汇率、价格及外贸等方面的表现。整体经济开局偏弱，稳增长压力依然较大，但部分行业如能源金属采选业表现较强。同时，人民币汇率因中美利差收窄而出现短期急跌，但仍有贬值空间。CPI和PPI均呈现上涨趋势，通胀压力较大。一季度外贸保持增长，RCEP将对我国外贸起到积极作用。

主要观点

1. 经济增长：一季度偏弱，二季度受疫情影响更严峻

• 2022年一季度GDP同比增长4.8%，低于全年5.5%的目标。
• 分产业来看，第二产业贡献较大，主要受益于财政和基建政策提前发力。
• 3月经济增速回落，4月疫情形势更加严峻，预计二季度经济将受到进一步压制。

2. 生产：恢复放缓，能源金属采选业保持韧性

• 3月工业增加值同比仅增长5%，较1-2月下降2.5个百分点。
• 工业及制造业产能利用率降至2020年2季度以来最低。
• 上游原材料行业（如煤炭、石油、黑色金属、有色金属）增长较快，主要受俄乌冲突及能源价格上涨影响。

3. 投资：基建提速，制造业与房地产偏弱

• 一季度固定资产投资同比增长9.3%，但增速有所放缓。
• 基建投资增速提升，制造业与房地产投资增速下滑，主要受去年低基数、疫情影响及原材料涨价影响。
• 房地产投资虽下滑，但未出现失速下滑。

4. 消费：受疫情冲击负增长，二季度仍不容乐观

• 3月社会消费品零售总额同比下降3.53%，为2020年7月以来首次下滑。
• 餐饮和商品零售受冲击较大，预计二季度消费将持续承压。
• 随着疫情反复，消费复苏前景不明朗。

5. 利率：市场利率下降，信用利差收窄

• 4月LPR利率维持不变，分别为1年期3.7%、5年期4.6%。
• 长短期资金价格整体下降，信用利差收窄，显示市场流动性增强。

6. 汇率：短期急跌，人民币仍存在贬值空间

• 人民币汇率因中美利差倒挂而加速贬值，4月19日至27日贬值约1900个基点。
• 资本流出压力增大，掣肘货币政策工具。
• 央行通过下调外汇存款准备金以稳定汇率，但人民币仍具备一定贬值空间。

7. 价格：“猪下油上”趋势有望转为“猪油同上”，通胀压力较大

• 3月CPI同比上涨1.5%，其中交通通信涨幅最大（24.1%）。
• 猪肉价格持续走低，但能源和大宗商品价格高位运行，推动CPI温和上涨。
• PPI同比上涨8.3%，环比上涨1.1%，主要受国际大宗商品价格上涨影响。
• PPI-CPI剪刀差连续5个月收窄，有助于缓解企业成本压力。

8. 外贸：一季度增长良好，RCEP拓展外贸空间

• 一季度货物贸易进出口总值同比增长13.00%，出口增长15.80%，进口增长9.60%。
• 对RCEP成员国的出口增速高于进口，RCEP将有助于拓展外贸空间。
• 东盟已成为我国第一大贸易伙伴，RCEP正式生效后，贸易前景进一步向好。

关键信息

• GDP增长：一季度4.8%，低于全年目标5.5%。
• 工业增加值：3月同比5%，较1-2月下降2.5个百分点。
• 固定资产投资：一季度同比增长9.3%，其中基建投资增长10.48%。
• 社会消费品零售总额：3月同比下降3.53%，二季度消费仍受压制。
• LPR利率：1年期和5年期LPR保持不变。
• 人民币汇率：4月贬值约2100个基点，中美利差倒挂是主要原因。
• CPI与PPI：CPI同比1.5%，PPI同比8.3%，剪刀差收窄至6.8个百分点。
• RCEP外贸表现：一季度对RCEP成员国进出口增长6.9%，东盟成为第一大贸易伙伴。

风险提示

• 政策施行效果不及预期
• 疫情恶化
• 国际关系恶化
• 地方债务风险集中爆发