20230321-华鑫证券-策略专题报告_美联储的三难抉择_抗通胀_防风险和托经济_28页_1mb

美联储的三难抉择：抗通胀、防风险和托经济

核心内容概述

美联储正面临抗通胀、防风险和托经济的三难抉择。当前美国经济呈现放缓但未衰退、就业紧张但有所缓和、通胀下行但仍有韧性三大特征。市场预期在强加息和快降息之间反复波动，而美联储则在维持高利率以抑制通胀的同时，需防范金融风险并支持经济。基于当前形势，预计美联储将在3月加息25个基点，最终加息至5.25%附近，之后维持“higher for longer”的高利率政策，年内不会快速转向降息。

主要观点

1. 经济基本面：逐渐明朗，共识渐成

• 经济放缓但仍未衰退：美国四季度GDP环比折年率初值为2.9%，低于前值但仍在增长区间，全年实际GDP增速为2.1%。经济增速放缓趋势基本确认，但衰退尚未到来。
• 就业紧张但有所缓和：2月非农新增就业31.1万，高于预期。服务业仍是就业主力，工资增速放缓，失业率略有上升。
• 通胀韧性犹存：2月CPI同比增长6%，核心CPI环比增速0.5%，高于预期。住宅、食品和能源通胀仍有支撑，但未来将逐步减弱。

2. 市场预期面：来回摆荡，混乱反复

• 衰退预期反复横跳：市场对衰退的预期从浅衰退到危机恐慌反复切换，但NBER指标仍显示相对健康。
• 金融风险恐慌加剧：硅谷银行事件引发市场担忧，但美联储快速反应和流动性支持缓解了危机。
• 加息预期摇摆不定：市场预期2023年内加息至5.25%附近，最早7月开始降息，但美联储仍倾向于维持高利率。

3. 配置策略：海外避险，国内修复

• 海外资产配置：避险为上，黄金 > 美元、美债 > 美股。
• 国内资产配置：A股相对优势凸显，受益于经济修复确定性和风险传导有限性，成为避险资金的聚集地之一。

关键信息

通胀趋势

• 2月CPI同比6%，核心CPI环比0.5%，通胀压力边际缓和。
• 住宅通胀支撑预计在二季度减弱，食品和能源通胀下行有限。
• 能源通胀的高基数效应将在2023年下半年减弱，可能重新成为支撑。

就业市场

• 服务业就业保持高位，商品生产就业持续低迷。
• 通胀失业差超过5%是衰退的同步指标，历史上每次均伴随衰退。
• 联储仍需在就业与通胀之间寻求平衡，当前失业率尚未达到降息标准。

金融风险

• 硅谷银行事件虽引发市场恐慌，但美联储的快速应对和流动性支持使其可控。
• 欧洲瑞信事件对市场影响更大，但最终由瑞银收购并获得流动性援助，恐慌情绪有所缓解。
• 债务和消费贷拖欠率上升预示消费支撑减弱，但整体负债结构较健康。

货币政策

• 联储正在经历加息与扩表并行的组合政策，BTFP有助于稳定金融系统。
• 2023年内加息至5.25%后，可能在下半年开始降息，但节奏将较慢。
• 联储将优先考虑通胀控制，降息时机取决于实际利率是否转正和通胀是否正式下行。

资产配置建议

• 美元：当前美元避险属性凸显，收益率在4%以上，是资金的安全选择。
• 黄金：在危机、衰退和降息三因素推动下，黄金处于新周期起点，右侧配置窗口临近。
• 美债：收益率震荡在3.3%-3.8%之间，配置窗口已过。
• 美股：面临估值和业绩双重压力，需等待配置窗口重启。
• A股：具备避风港属性，受益于国内经济修复和风险传导有限。

风险提示

1. 全球金融条件紧缩超预期：若金融紧缩持续，可能加剧市场波动。
2. 联储货币政策快速转向：若联储提前降息，可能影响资产配置逻辑。
3. 地缘政治风险再起：地缘冲突可能对全球市场造成冲击。

总结

美联储当前面临抗通胀、防风险和托经济的三难抉择。经济基本面显示通胀韧性犹存、就业市场有所缓和、经济放缓但未衰退。市场预期反复，降息预期提前，但美联储仍倾向于维持高利率以控制通胀。金融风险虽有暴露，但整体可控，黄金和美元成为避险资产，A股则因国内经济修复而具备避风港属性。整体来看，美联储将维持“higher for longer”政策，年内不会快速降息，资产配置需以避险为主，等待经济和政策的进一步明朗化。