20260504-华源证券-贵金属双周报_美联储政策分歧与通胀预期升温共同冲击_贵金属震荡走弱_13页_1mb

贵金属行业定期报告总结（2026年05月04日）

核心内容概述

本报告分析了贵金属行业近期的市场表现及影响因素，指出当前市场处于多空交织格局，但黄金的中长期配置价值依然稳固。报告涵盖价格走势、美联储政策、通胀数据、持仓变化、内外盘价差、基差情况以及风险提示等内容。

主要观点

1. 贵金属价格走势

• 黄金：

  • 伦敦现货黄金近两周下跌 4.80% 至 4636.90美元/盎司；
  • 上期所黄金下跌 3.60% 至 1016.12元/克；
  • 沪金持仓量上涨 1.87% 至 29.95万手。

• 白银：

  • 伦敦现货白银下跌 7.79% 至 73.14美元/盎司；
  • 上期所白银下跌 7.33% 至 18135元/千克；
  • 沪银持仓量下跌 8.94% 至 45.84万手。

• 铂与钯：

  • 伦敦现货铂下跌 7.14% 至 1990美元/盎司；
  • 伦敦现货钯下跌 4.08% 至 1529美元/盎司。

2. 美联储政策与通胀预期

• 美联储4月FOMC会议维持利率在 3.50% - 3.75%，但政策分歧加剧。
• 12名投票成员中有4人反对维持“宽松倾向”，显示政策路径可能延后或调整。
• 通胀压力上升，3月美国PCE物价指数环比上涨 0.7%，年化通胀率达 3.5%，高于美联储 2% 的目标。
• 核心PCE上涨至 3.2%，显示通胀压力广泛存在。

3. 中期市场逻辑

• 市场逻辑从“特朗普2.0+降息交易”转向“美联储维持高利率+中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局。
• 黄金不再完全依赖美联储降息预期，而是受益于“高通胀黏性”与“增长下修压力”并存的环境。
• 黄金作为避险资产和政策对冲资产的配置价值增强。

4. 风险提示

• 中东冲突不确定性；
• 通胀超预期持续；
• 经济失速下行；
• 美联储超预期加息。

关键信息

价格变动

内外盘价差与比值

• 黄金内外盘价差：-4.49元/克，较两周前上升11.39元/克；
• 白银内外盘价差：1401.36元/千克，较两周前下降313.48元/千克；
• 金银比：60.99，较两周前上升1.07；
• 金铜比：9926.68，较两周前下降280.07。

期货基差情况

• 国际黄金基差：11.30美元/盎司，较两周前下降9.80美元/盎司；
• 国内黄金基差：-2.15元/克，较两周前下降1.07元/克。

行业评级与个股建议

• 投资评级：看好（维持）；
• 建议关注个股：
  • 紫金黄金国际
  • 赤峰黄金
  • 万国黄金集团
  • 招金黄金
  • 山东黄金
  • 山金国际
  • 盛达资源
  • 招金矿业
  • 湖南黄金
  • 中金黄金

长期逻辑支撑

• 美元信用锚弱化：美国财政赤字、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧，削弱美元稳定性，推动全球储备多元化；
• 全球央行持续购金：中国央行延续增持，显示官方部门对黄金的长期配置需求；
• 黄金配置价值：无论美联储是否降息，黄金都具备较强的中长期配置价值，尤其在高利率与避险需求并存的环境下。

未来关注事件

• 5月6日：美国4月ADP就业人数；
• 5月8日：美国4月失业率和季调后非农就业人口；
• 5月12日：美国4月CPI数据；
• 美伊停火谈判进展：伊朗已递交新方案，巴基斯坦表示乐观，可能影响地缘局势与金价。

结构总结

1. 价格走势

• 黄金与白银价格震荡走弱；
• 沪金持仓量上升，沪银持仓量下降；
• 钯与铂价格亦出现回调。

2. 美联储政策与通胀数据

• 美联储维持利率不变，但内部分歧加剧；
• 美国3月PCE大幅上升，通胀压力显著；
• 核心PCE上涨，显示通胀广泛存在。

3. 持仓及成交量

• COMEX多头持仓与空头持仓变化反映市场情绪；
• 沪金与沪银持仓量变化反映国内投资者行为。

4. 内外盘价差与比值

• 黄金内外盘价差小幅收窄，白银价差显著下降；
• 金银比与金铜比变化反映市场供需关系。

5. 基差情况

• 国际黄金基差下降，国内黄金基差亦收窄；
• 基差变化反映市场对未来价格的预期。

结论

贵金属板块近期震荡走弱，主要受美联储政策分歧与通胀预期升温影响。但从中长期看，黄金的配置价值依然稳固，受益于美元信用弱化、全球央行购金、地缘风险与经济不确定性等多重因素。建议投资者关注黄金板块及相关个股，同时注意潜在风险。