20220527-山西证券-国内宏观利率周报_政策密集释放_债市短期风险不大_9页_1mb

宏观利率周报总结（2022.05.23-2022.05.27）

核心观点

• 稳增长政策密集释放：5月高频数据显示经济恢复缓慢，稳增长政策持续发力，财政和货币政策均在支持经济复苏。
• 债市短期风险不大：在政策支持和流动性宽松的背景下，债券市场短期面临的风险较小，存在一定的博弈机会。
• 关注社会流动情况：经济复苏缓慢主要由需求端受疫情影响较大，社会流动受限仍是主要制约因素。

主要观点

经济恢复情况

• 生产端复苏较快，尤其是上游行业在闭环管理下已基本恢复。
• 中下游行业复工复产逐步推进，如上海汽车产业“链式复工”。
• 需求端恢复缓慢，疫情严格指数维持高位，社会流动受限，居民消费信心不足。
• 4月住户定期存款高增15.56%，反映居民储蓄意愿增强。

政策动向

• 财政政策：地方责任进一步压实，专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大至新型基础设施，稳市场主体和稳就业政策不断落实。
• 货币政策：保持宽松基调，重点在于结构性工具的运用，优化信贷结构，降低融资成本。
• 政策密集释放：全国稳增长会议引发宽松预期，总理在国常会上部署“6方面33项措施”，涵盖稳市场主体、稳基建、金融支持、稳产业链供应链、促消费、扩大有效投资等方面。
• 央行和国务院会议：人民银行召开货币信贷形势分析会，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，推动政策落地。

市场表现

• 收益率下行：10Y国债、国开债收益率分别下行9.26bp和6.74bp，至2.6974%和2.9253%；1Y国债、国开债收益率分别下行4.32bp和6.74bp，至1.9133%和1.9434%。
• 曲线平坦化：收益率曲线整体下移，反映市场对经济前景的乐观预期。
• 流动性宽松：货币市场资金面整体宽松，主要回购利率略有上行，但整体仍处于低位。

关键信息

• 政策释放：5月23日至27日，稳增长政策密集释放，包括财政、金融、产业链、消费等多个方面。
• 收益率变化：10Y国债收益率在5月26日下行4.75bp，显示市场对政策的积极反应。
• 流动性：央行逆回购投放500亿元，完全对冲到期量，下周有500亿元7D逆回购到期。
• 市场预期：市场对宽松政策的预期增强，收益率进一步走低需更多增量利好支撑。
• 风险提示：包括疫情发展超预期、房地产政策大幅调整、通胀大幅上行、美联储加息缩表超预期、经济数据超预期等。

图表目录

• 图1：DR007（%）
• 图2：DR001（%）
• 图3：1Y同业存单、MLF利率（%）
• 图4：6个月同业存单利率（%）
• 图5：10Y国债收益率（%）
• 图6：1Y国债收益率（%）
• 图7：收益率曲线（%）
• 图8：品种利差：10Y国开债-10Y国债（BP）
• 图9：期限利差：10Y国债-1Y国债（BP）
• 图10：中美利差（BP）
• 图11：银行间质押式回购成交量及隔夜回购成交量占比（亿元，%）
• 图12：股债收益率比较（%）

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业评级：领先大市、同步大市、落后大市。
• 风险评级：A、B。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 房地产政策大幅调整
• 通胀大幅上行
• 美联储加息缩表超预期
• 经济数据超预期

分析师承诺

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