20260515-华泰期货-宏观数据_信贷需求减弱_M2-M1剪刀差走阔_6页_1mb

信贷需求减弱，M2-M1剪刀差走阔总结

核心内容

2026年4月，中国人民银行发布的金融数据显示，信贷需求减弱，M2-M1剪刀差走阔，反映出资金活化程度下降，企业存款结构偏向定期，居民端加杠杆意愿偏弱，整体经济仍处于弱修复阶段。

主要观点

1. 货币供应与存款结构

• M1同比增速：4月M1同比增速为5.0%，较上月略有回落，表明企业活期存款增长偏弱。
• M2同比增速：4月M2同比增速为8.6%，较上月上升0.1个百分点，维持高位运行。
• 剪刀差：M2-M1剪刀差扩大至3.6%，较上月走阔0.2个百分点，反映资金向定期存款转移，资金活化程度有待提高。

2. 社融与信贷

• 社融存量：4月末社会融资规模存量为456.9万亿元，同比增长7.8%，处于历史相对低位。
• 社融增量：4月社会融资规模增量累计为6200.0亿元，同比减少46.5亿元，显示融资需求不足。
• 信贷数据：4月末人民币贷款余额同比增长5.6%，人民币存款余额同比增长8.9%，存贷增速差扩大至3.3个百分点，表明银行体系资金供给相对充裕，但有效信贷需求不足。

3. 融资结构

• 政府债券占比：政府债券余额占比21.7%，同比高1.4个百分点，显示政府加杠杆力度加大。
• 企业债券占比：企业债券余额占比7.8%，同比高0.1个百分点，企业中长期融资需求恢复乏力。
• 债券融资与社融对比：政府债券在社融结构中占比显著高于企业债券，反映债券融资对贷款的替代效应。

4. 利率品供需

• 利率走廊：央行利率走廊向下压缩，DR007、超额存款准备金利率和OMO007均呈下降趋势。
• 供给端：4月政府债券新增9064亿元，同比少增665亿元，地方债净融资环比减少。
• 需求端：银行体系存在较强的配置压力，非银机构存款增加，利率债需求支撑力增强。

5. 经济周期

• 制造业PMI：4月制造业PMI录得50.3%，温和扩张，但有效融资需求不足，企业直接融资替代效应明显。
• 居民贷款：居民短期贷款和中长期贷款双双减少，中长期贷款同比少增2177亿元，显示居民加杠杆意愿偏弱。
• 房地产与传统基建：房地产及传统基建相关板块信用扩张持续放缓，内生增长动力尚未全面恢复。

6. 风险提示

• 经济数据波动：存在短期经济数据波动风险。
• 上游价格上涨：上游价格快速上涨可能对经济造成压力。

关键信息

图表说明

图1：现金净投放和货币乘数

• 数据趋势：2023-04至2026-01期间，现金净投放波动较大，货币乘数逐步上升，反映央行流动性调控对货币乘数的影响。

图2：央行利率走廊向下压缩

• 利率变化：DR007、超额存款准备金利率和OMO007均呈下降趋势，显示利率走廊持续向下压缩，流动性环境趋于宽松。

图3：M0/M1/M2走势

• 数据趋势：M0同比增速维持在较高水平，M1同比增速波动，M2同比增速稳定，M2-M1剪刀差逐步走阔。

图4：中国社融存量结构

• 结构占比：人民币贷款占比最高（61.23%），其余类别占比均在2.55%左右，显示贷款仍是社融的主要组成部分。

图5：社融和债券融资增速对比

• 趋势变化：企业债券增速逐步上升，政府债券增速波动，社融存量增速维持稳定，显示政府债券对社融的支撑作用增强。

图6：社会融资规模增速结构

• 结构变化：各融资方式增速波动，显示融资结构存在不确定性。

图7：社融存量同比走势

• 趋势变化：社融存量同比增速逐步放缓，反映融资需求持续疲软。

图8：外汇储备和黄金储备变化

• 趋势变化：外汇储备和黄金储备均呈上升趋势，显示外储和黄金储备在增加，可能对汇率和金融稳定起到一定支撑作用。

本期分析研究员

• 徐闻宇
  • 从业资格号：F0299877
  • 投资咨询号：Z0011454

联系信息

• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号
• 客服热线：400-628-0888
• 官方网址：www.htfc.com
• 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房