20251213-西南证券-2025年11月社融数据点评_社融同比转为多增_M2-M1剪刀差扩大_7页_1mb

2025年11月社融数据点评总结

核心内容

2025年11月，社会融资规模（社融）同比转为多增，结束连续3个月同比少增态势。社融存量同比增长8.5%，增速与1-10月持平；社融增量为24885亿元，同比多增1597亿元。尽管社融整体增长有所改善，但人民币贷款同比仍少增，显示信贷需求不足。

主要观点

1. 社融增长结构分析

• 直接融资：11月新增直接融资16552亿元，同比多增654亿元，成为社融增长的主要支撑。其中，企业债券融资4169亿元，同比多增1788亿元，连续3个月增长，主要受益于信用债发行放量，尤其是金融债和产业债。
• 表外融资：新增表外融资同比多增1328亿元至2146亿元，其中信托贷款和未贴现银行承兑汇票贡献显著，分别同比多增753亿元和580亿元。委托贷款则同比少增5亿元，为负增长。

2. 人民币贷款情况

• 企业贷款：11月企（事）业单位贷款增加6100亿元，同比多增3600亿元，主要由票据融资推动。企业短期贷款同比多增1100亿元，显示企业偏好短期资金；中长期贷款同比少增400亿元，但环比多增1400亿元，反映中长期信贷需求仍偏弱。
• 居民贷款：居民贷款减少2063亿元，连续两个月减少，同比多减4763亿元。居民短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元，显示居民消费意愿偏弱；居民中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元，可能与房地产市场疲软相关。

3. 存款与M2-M1剪刀差

• 人民币存款：11月单月人民币存款增加14100亿元，同比少增7600亿元，其中居民存款同比少增1200亿元，非金融企业存款同比少增947亿元。
• M2-M1剪刀差：11月末M2同比增长8.0%，M1同比增长4.9%，剪刀差扩大至3.1%，反映企业活期存款增长放缓，可能与实体经济信心边际回落有关。

4. 政策展望

• 宏观政策：中央经济工作会议指出，2026年将坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策的集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
• 房地产政策：会议提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，后续地产提振措施有望改善居民中长期贷款。

关键信息

• 社融增长：11月社融同比多增1597亿元，结束连续3个月少增。
• 企业债券融资：连续3个月同比多增，主要因信用债发行放量。
• 票据融资：同比多增2119亿元，成为企业贷款增长的主要动力。
• 居民消费：受双十一消费高峰过去及国补边际效应减弱影响，居民短期贷款持续减少。
• M2-M1剪刀差：扩大至3.1%，反映企业活期存款增长放缓。
• 政策预期：后续宏观调控政策有望支撑社融增速，但受去年12月基数走高影响，增速或小幅回落。

风险提示

• 国内政策落地节奏不及预期。
• 海外经济波动超预期。

图表说明

• 图1：社融存量同比增速持平。
• 图2：11月新增社融同比多增，新增人民币贷款同比少增。
• 图3：11月直接融资各分项表现。
• 图4：11月表外融资分项表现。
• 图5：居民部门贷款同比少增。
• 图6：企（事）业单位中长期贷款同比继续少增。
• 图7：11月M2-M1同比剪刀差扩大。
• 图8：11月各项人民币存款同比少增。

分析师信息

• 叶凡：分析师，执业证号S1250520060001，电话010-57631106，邮箱yefan@swsc.com.cn
• 刘彦宏：分析师，执业证号S1250523030002，电话010-55758502，邮箱liuyanhong@swsc.com.cn

投资评级说明

• 报告中的投资建议分为公司评级和行业评级。
• 公司评级标准：未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数的涨幅。
• 行业评级标准：未来6个月内行业整体回报相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。

重要声明

• 西南证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。
• 本报告信息来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。

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