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美债收益率飙升叠加黑天鹅事件，施压市场风险偏好

核心内容

近期市场受到美债收益率飙升和黑天鹅事件的双重影响，导致全球市场风险偏好下降。国内A股市场在节前最后一周出现震荡调整，各主要股指和行业指数多数下跌，部分行业如医药表现相对较好。与此同时，全球制造业数据回暖，但美元流动性压力和地缘冲突等因素继续对市场构成挑战。

主要观点

1. 国内A股市场表现

• 宽基指数：上周跌多涨少，上证50领跌，跌幅超1.7%；沪深300指数跌幅为0.13%。
• 基金重仓股：领涨，涨幅超1.1%。
• 行业指数：医药指数领涨，涨幅超2.5%；非银金融指数领跌，跌幅超3%。
• 风格指数：成长风格反弹，表现相对更强。
• 期指基差：各品种基差年率均走弱，显示市场对远期合约的预期有所下调。
• 资金面情绪：美元指数节前最后一周上涨超0.6%，北上资金净卖出超175亿元，融资余额回落，内外资情绪转弱。

2. 全球市场环境

• 美国非农数据：9月新增就业33.6万人，远超预期；空缺职位意外上升，工资增幅略低于预期。
• 制造业PMI：美国制造业PMI升至49，创去年11月以来最高；欧元区综合PMI终值上修，显示制造业低位修复。
• 美联储紧缩信号：节后市场继续受到紧缩信号影响，股债双承压。
• 地缘冲突：以色列遭巴勒斯坦攻击，导致能源等大宗商品波动加大。

3. 国内经济与政策环境

• 地产政策：9月以来多城全面取消限购，核心二线城市新房价格企稳，但二手房价格普跌。
• 融资环境：融资余额回落，陆股通净卖出，显示市场情绪偏谨慎。
• 货币政策：银行间同业拆借加权利率保持稳定，M1-M2剪刀差持平，显示流动性压力有所缓解。
• 社融与M2：新增社融数据季节性回升且好于预期，但社融-M2同比增速差与十年期国债收益率关系显示市场仍存在不确定性。

4. 未来展望

• A股趋势：在国内积极政策延续的背景下，A股有望由震荡筑底向积极转变。
• 全球制造业：低位共振修复，需关注美元指数和美债收益率的走势。
• 政策关注点：国内财政政策发力、地产端政策延续、海外黑天鹅事件可能带来的影响。

关键信息

• 美债收益率：持续走高，对市场风险偏好构成压制。
• 美元流动性：紧缩信号持续，导致股债双杀。
• 非农数据：显示美国就业市场强劲，但工资增幅略低。
• 制造业PMI：全球制造业数据回暖，但需关注修复可持续性。
• 地产市场：政策放松，新房价格企稳，但二手房价格下跌。
• 资金面：内外资情绪偏弱，北上资金净卖出，融资余额回落。
• 汇率波动：人民币对美元基本持平，但需关注外部流动性变化对资产定价的影响。

操作评级

• 股指：整体偏弱，操作性不强，建议观望为主。

图表概览

• 图1-图4：展示股指合约基差与价差，反映市场情绪与预期。
• 图5-图8：显示融资买入情况及陆股通净买入，反映资金动向。
• 图9-图12：反映宏观经济指标如社融、M2、CPI、PPI等的变化趋势。
• 图13-图22：分析全球市场流动性、金融条件指数、利率变化及资产定价关系。
• 图23-图36：跟踪美国、欧洲等主要经济体的制造业PMI、非农数据、汇率波动率等关键数据。
• 图37-图45：分析中美日欧的利率、汇率及波动率关系。
• 图46：展示MSCI新兴市场指数与美元指数之间的联动关系。

总结

当前市场环境受到美债收益率上升和黑天鹅事件的双重影响，国内A股市场整体偏弱，资金情绪偏谨慎。尽管部分行业如医药表现较好，但整体市场仍面临较大压力。全球制造业数据有所回暖，但美元流动性压力仍存，需持续关注政策动向和外部风险。未来，若国内积极政策持续发力，A股或有望迎来积极转变，但短期内仍以震荡为主，建议投资者保持谨慎，关注市场信号变化。