轻工制造行业：智能卫浴大势所趋，整装卫浴浪潮加速-20200827-财信证券-23页_1mb

轻工制造行业深度报告：智能卫浴大势所趋，整装卫浴浪潮加速

核心内容

本报告分析了中国卫浴行业的现状及未来发展趋势，指出智能卫浴和整装卫浴是未来增长的主要驱动力。报告还对重点企业海鸥住工和惠达卫浴进行了分析，提出投资建议。

主要观点

• 全球卫浴市场分工明确：欧美市场以中高端品牌为主，注重研发与设计；日本市场品牌集中度高，整装卫浴发展成熟，渗透率高达90%以上；中国卫浴市场集中度低，外资品牌主导，但民族品牌如惠达、箭牌、九牧等正在快速发展。
• 智能卫浴需求增长迅速：智能卫浴产品包括智能马桶、智能浴缸等，日本普及率高达95%，而中国仍处于较低水平，未来有较大提升空间。2020年上半年，智能马桶一体机零售额同比增长6.4%。
• 整装卫浴市场前景广阔：整装卫浴源于日本，采用工业化生产，具备安装便捷、质量可靠等优势。预计到2025年，整装卫浴总量将达到183.82万套，对应行业规模130.17亿元。
• 政策推动行业发展：国家大力推广装配式建筑及精装修，政策支持为整装卫浴市场发展提供了重要契机。装配式建筑渗透率提升将带动整装卫浴的进一步普及。
• 重点公司表现：海鸥住工和惠达卫浴在智能卫浴和整装卫浴领域积极布局，有望受益于市场增长。

关键信息

全球卫浴市场概况

• 全球卫浴行业已形成明确的品牌群，包括欧美、日本和中国。
• 欧美品牌注重研发与设计，市场集中度高。
• 日本整装卫浴渗透率高达90%，市场集中度高，主要由TOTO、骊住、松下主导。
• 中国卫浴市场集中度低，外资品牌占据主导地位，但民族品牌发展潜力大。

智能卫浴发展趋势

• 智能卫浴产品包括智能马桶、智能浴缸、智能淋浴房等。
• 2017年我国智能马桶销量为345万台，占马桶销量的7.14%。
• 智能马桶一体机和马桶盖的零售额增速在2017年超过50%，但近年来逐渐回归理性。
• 2020年上半年，智能马桶一体机零售额同比增长6.4%，智能马桶盖零售额同比下降0.9%。
• 产品合格率从2015年的60%提升至2019年的92%，消费者信心增强。

整装卫浴发展现状与前景

• 整装卫浴是指将卫生间整体工业化生产并快速安装的产品，具备安装便捷、质量可靠等优势。
• 中国整装卫浴渗透率较低，主要应用于酒店和公寓，未来将向住宅市场扩展。
• 预计到2025年，整装卫浴总量将达到183.82万套，行业规模达130.17亿元。
• 住宅类整装卫浴预计2025年达134.21万套，行业规模107.37亿元。
• 酒店类整装卫浴预计2025年达29.62万套，行业规模14.81亿元。
• 长租公寓类整装卫浴预计2025年达19.99万套，行业规模8亿元。

重点公司分析

海鸥住工

• 公司成立于1998年，从卫浴代工起步，逐步发展为整装卫浴企业。
• 主要产品包括高档水龙头、陶瓷洁具、智能家居等。
• 2020年上半年营业收入为13.21亿元，同比增长10.71%。
• 净利润在2019年有明显修复，整装卫浴等新业务扭亏为盈。
• 公司积极布局整装卫浴，现有产能19万套，预计2023年达到32万套。
• 2019年工程渠道收入同比增长36.23%，成为公司增长的重要来源。

惠达卫浴

• 公司成立于1982年，是我国最早的卫浴生产企业之一。
• 拥有“惠达”和“杜菲尼”两大品牌，产品涵盖卫生洁具、陶瓷砖、整体卫浴等。
• 2019年营业收入32.10亿元，同比增长10.70%；归母净利润3.29亿元，同比增长37.78%。
• 工程渠道收入在2019年同比增长36.23%，占比提升至22.83%。
• 公司引入战投碧桂园，将提升其在精装修市场中的渗透率，工程渠道有望高速发展。

投资建议

• 智能卫浴：未来我国卫浴市场的发展趋势主要集中在智能卫浴的发展，为市场带来新的增量，精装修市场智能卫浴配套率不断提升，为行业带来新机遇。
• 整装卫浴：随着装配式建筑及精装修政策的推进，整装卫浴市场不断扩展，从酒店公寓向住宅市场渗透，前景广阔。
• 重点企业：建议关注海鸥住工和惠达卫浴，二者在智能卫浴和整装卫浴领域积极布局，具备品牌与性价比优势，有望快速占领市场。

风险提示

• 地产景气度下滑
• 原材料价格上涨
• 行业竞争加剧
• 整装卫浴渗透率提升不及预期