20160804-广发证券-整装卫浴行业深度报告：整装卫浴元年开启，重走定制家具之路_37页_3mb

整装卫浴行业深度报告总结

核心内容

整装卫浴是卫生间一体化解决方案，其装修流程包括施工准备、组装过程和收尾工作，具备4小时干法施工、优良功能设计、个性化定制等优势。相较于传统卫浴施工，整装卫浴能显著缩短装修周期，降低装修复杂度和成本，同时提供更高的安全性和舒适性。

主要观点

• 整装卫浴具备综合性价比优势，有望复制定制家具的成长路径。
• 整装卫浴在日本已实现62%的市场渗透率，其发展受益于政府推动、成熟技术和完备供应链。
• 中国整装卫浴市场刚刚起步，2016年被视为其发展元年，行业拐点即将到来。
• 万科等房地产开发商的引入，有助于启蒙消费者对整装卫浴的认知，并推动市场渗透。
• 海鸥卫浴通过四轮驱动（战略合作、非公开发行、产能布局、营销网络建设）全面布局整装卫浴蓝海，给予买入评级。

关键信息

日本市场概况

• 整体卫浴在日本自1964年面世以来，已成为主流产品，市场渗透率高达62%。
• 平民价格使各收入阶层都能负担，平均价格约为59227元，占家庭收入的20%左右。
• 在新建住宅中，整体卫浴安装率已达80%以上，集合住宅和独门独栋住宅的安装率分别为80%和77%。
• 整体卫浴的市场空间测算显示，2016年市场空间可达126.49亿元，预计未来将逐步扩大。

中国市场前景

• 2014年，中国整装卫浴市场渗透率仅为0.15%，市场空间约为12亿元。
• 随着房地产开发投资增速放缓，存量房更新需求将成为推动整装卫浴发展的主要动力。
• 2016年，预计市场渗透率将提升至0.8%，市场空间扩大至24亿元。
• 2016年，中国新房开工面积约为106651万平米，存量房约1.14亿套。

行业突破关键

• 政府推动：日本政府通过立法、规划、制度等手段推动行业标准化和产业化。
• 成熟技术：包括一次压制成型、模具批量化生产、现场组装等技术，保障产品质量和生产效率。
• 完备供应链：上下游资源整合，实现系统化生产和服务，提升行业整体竞争力。

海鸥卫浴战略部署

• 四轮驱动：通过战略合作、非公开发行、产能布局和营销网络建设，全面布局整装卫浴市场。
• 非公开发行：2016年计划非公开发行不超过8,650.519万股，募集金额不超过10亿元，用于收购苏州有巢氏、增加产能和拓展营销渠道。
• 与齐家网合作：2014年起与齐家网开展战略合作，借助其电商运营经验拓展线上渠道。
• 董事长增持：彰显对公司未来发展的信心，2014年和2016年分别增持4.95%和1.90%。
• 节能与安防布局：通过珠海爱迪生子公司在节能产品领域取得进展，与东方网力合作进军智能安防家居系统。

市场空间测算

日本市场

中国市场

风险提示

• 行业渗透率提升进度不达预期
• 公司开拓订单成果低于预期

盈利预测

行业发展趋势

• 整装卫浴市场将从住宅向酒店、医院、游轮等非住宅领域拓展。
• 随着消费者对生活品质的追求，整装卫浴将成为家装市场的重要组成部分。
• 政府推动和企业创新将共同促进整装卫浴行业的快速发展。

未来展望

整装卫浴行业有望在政策支持、技术进步和市场需求的推动下实现快速增长，海鸥卫浴作为行业龙头，凭借其战略布局和资源整合，有望在整装卫浴市场中占据领先地位。