2017-整装卫浴行业深度：整装卫浴元年开启，重走定制家具之路_36页-2mb

整装卫浴行业深度报告总结

核心内容

整装卫浴是一种卫生间一体化解决方案，包括防水底盘、壁板、顶板及所有必备卫浴部件。其优势在于：

• 施工效率高：采用干法施工，仅需4小时即可完成安装，相较于传统湿法施工的12天，极大缩短装修周期。
• 功能设计优良：具备弧形边角、同层排水、双层防漏、保温性能强等特性，提升使用体验和安全性。
• 个性化定制：提供多样化设计和灵活的售后服务，满足不同消费者需求。

主要观点

• 整装卫浴具备显著的综合性价比，有望复制定制家具的替代路径，推动行业增长。
• 日本市场：整体卫浴已成成熟产业，市场渗透率高达62%，在新建住宅中达80%，消费者接受度高。
• 中国市场：整体卫浴尚处于起步阶段，2016年成为行业发展的元年，市场空间广阔，预计未来渗透率将逐步提升。
• 行业发展趋势：随着住宅产业化推进，整体卫浴将成为主流，尤其在存量房更新和非住宅市场中具有广阔前景。

关键信息

日本市场分析

• 整体卫浴自1964年在日本面世，现已发展为成熟的行业。
• 2014年市场渗透率0.15%，市场空间约为12亿人民币。
• 若未来达到日本62%的渗透率，市场空间将显著扩大。
• 日本整体卫浴平均价格为约59,227元，约相当于家庭年收入的20%。
• 整体卫浴在不同类型的住宅中安装率均呈上升趋势，集合住宅和独门独栋住宅的安装率分别达80%和77%。

中国市场分析

• 整体卫浴市场渗透率较低，2014年为0.15%，预计2016-2017年将分别达到0.4%和0.8%。
• 2016年预计市场空间将达24亿元，未来三年有望增长至约131.79亿日元。
• 住宅产业化是推动整体卫浴发展的关键，政府推动、成熟技术、完备供应链是行业突破的三大要素。

行业发展趋势

• 整装卫浴的推广依赖于政府政策支持、技术进步和供应链完善。
• 住宅产业化为整体卫浴提供了制度和标准支持，如“BL部品”认定制度、住宅性能保证制度等。
• 随着房地产开发投资增速放缓，存量房更新需求将成主要增长动力。

海鸥卫浴战略布局

• 海鸥卫浴通过四轮驱动（技术、产能、渠道、品牌）全面布局整装卫浴市场。
• 与日本松下电器、齐家网等企业合作，提升技术实力和市场拓展能力。
• 2016年非公开发行募集资金10亿元，用于收购苏州有巢氏、建设定制卫浴产能、拓展营销网络及互联网平台。
• 假设19.5万套定制卫浴产能在2017-2019年逐步投产，预计2016-2018年归母净利润分别为0.6、1.1、1.7亿元。
• 当前市值对应2017年净利润46倍市盈率，给予买入评级。

风险提示

• 行业渗透率提升进度不达预期
• 公司开拓订单成果低于预期

相关研究

• 《大家居行业深度报告》：成长性
• 《日本住宅产业化发展的经验与启示》：整体卫浴伴生于住宅产业化

行业评级

• 行业评级：买入

重点公司盈利预测

图表索引

• 图1：整体卫浴的典型构造
• 图2：整体卫浴施工流程
• 图3：整体卫浴产业链
• 图4：整体卫浴稳定上游、整合中游、拓展下游
• 图5：SMC比瓷砖更保温
• 图6：整体卫浴架空结构防摔伤，又保温
• 图7：双层防漏水结构
• 图8：外胆防渗漏
• 图9：整体卫浴同层排水
• 图10：整体卫浴圆弧边角防止细菌滋生
• 图11：纹路设计底盘，破坏水张力
• 图12：整体卫浴大幅缩短装修周期
• 图13：整体卫浴系统服务降低装修复杂程度
• 图14：整体卫浴降低装修成本
• 图15：2010年日本整体卫浴安装率
• 图16：2014年日本家庭年收入直方图
• 图17：50%家庭仅需用20%的收入即可安装一个整体卫浴
• 图18：整体卫浴在独门独栋住宅中的安装率
• 图19：整体卫浴在集合住宅中的安装率
• 图20：1999-2015年日本新屋开工数（户）
• 图21：住宅产业化包含构件产业化和部品产业化
• 图22：住宅产业化概念显现，部品标准化萌芽
• 图23：“立法、规划、制度”三管齐下，推进住宅产业化和部品标准化
• 图24：整体化部品伴生于住宅产业化
• 图25：立法、规划和制度是住宅产业化的发展基石
• 图26：2015年万科材料设备类合格供应商名单
• 图27：万科双月湾引入科逸整体卫浴
• 图28：房地产开发企业本年完成投资额及同比增速
• 图29：我国新房开工面积及同比增速
• 图30：我国存量房套数、同比增速及预测
• 图31：海鸥卫浴股权结构
• 图32：海鸥卫浴董事会与高管背景
• 图33：2010-2015年收入与同比增速
• 图34：2010-2015年归母净利润与同比增速
• 图35：整装卫浴领域的战略部署

表格索引

• 表1：日本整体卫浴住宅市场空间测算
• 表2：我国整体卫浴住宅市场空间测算
• 表3：引入整体卫浴的房地产企业
• 表4：国内49个城市套户比
• 表5：2016年二季度前十大股东明细
• 表6：2016年非公开发行募集资金投向与目的
• 表7：公司实际控制人通过非公开发行与二级市场直接购买增持公司股票
• 表8：海鸥卫浴分产品类型营业收入和同比增长率
• 表9：爱迪生公司2016年增资扩股前后的股权比例变化
• 表10：整装卫浴战略部署主要内容
• 表11：苏州有巢氏专利资产详情表