深度报告-20230308-浙商证券-山大地纬-688579.SH-山大地纬深度报告_依托传统政务业务_成就山东数据要素市场开拓者_26页_2mb

山大地纬深度报告总结

核心内容

山大地纬是一家依托山东大学背景，专注于人工智能、大数据、云计算和区块链技术的科技企业。公司成立于1992年，2020年登陆科创板，是教育部直属高校所属企业科创板第一股，山东省软件产业第一家科创板企业。公司三大传统业务板块（智慧政务、智慧医保医疗、智能用电）已拓展至全国20多个省份，为3.5亿人提供信息化服务。

主要观点

• 区块链技术先驱：山大地纬是中国最早从事区块链技术研发的企业之一，技术能力领先，已通过多项权威测试，成为全国首批数据要素落地企业。
• 数据要素市场崛起：随着《数据二十条》政策的出台，数据被确认为生产要素，数据要素市场进入产业化阶段，预计到2025年市场规模将超过1749亿元，年复合增速超25%。
• 区块链技术解决数据交付痛点：通过区块链技术实现数据确权和可信流转，解决了数据权属界定不清、交易链路不透明等问题，成为数据要素市场的重要支撑技术。
• 传统业务与区块链融合：公司利用传统业务积累的政府客户资源和渠道优势，快速拓展区块链业务，实现跨区域发展，为数据要素市场提供“高速公路”。
• 盈利模式创新：公司通过区块链技术为数据供需双方提供服务，形成新的盈利模式，即“数据上链”后向数据需求方收取费用，未来有望成为数据要素交付领域的标杆企业。

关键信息

• 业务板块：智慧政务、智慧医保医疗、智能用电，其中智慧医保医疗是主要收入来源。
• 技术优势：公司拥有完全自主可控的“大纬链”技术体系，具备高吞吐量、大文件存储、全局多链、可监管等优势。
• 市场拓展：公司省外业务占比提升至36.58%，在江苏、安徽、浙江、四川、天津、西藏等地开展业务。
• 财务表现：2021年实现营收6.38亿元，同比增长28.7%，归母净利润1.03亿元，同比增长13.0%。预计2022-2024年营收分别为4.68亿元、6.41亿元、8.52亿元，归母净利润分别为0.62亿元、1.41亿元、1.83亿元。
• 估值与评级：公司2023年PE为34.14倍，给予50倍PE估值，首次覆盖予以“买入”评级。

营收与盈利预测

关键假设

1. 数据要素产业化大时代正在开启。
2. 数据要素流通维持现有趋势，通过区块链技术实现。
3. 公司区块链技术继续维持优势地位。
4. 三大传统业务成熟渠道能够继续维持，助力公司“区块链+”走出山东，实现跨区域拓展。

风险提示

• 核心竞争力下降风险：技术迭代快，若研发投入不足，可能影响竞争力。
• 人力成本上升：人力成本增加可能压缩毛利率。
• 省外拓展不及预期：全国范围内推广区块链业务尚无成功先例，模式可能不适应各省。
• 政策推进不及预期：数据产业政策落实不一，可能影响市场规模。

投资建议

• 估值：2023年PE为34.14倍，给予50倍PE估值。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

图表目录

• 图1：山大地纬历史沿革
• 图2：山大地纬股权图
• 图3：公司营业收入结构（按业务分）
• 图4：公司营收及增速
• 图5：公司归母净利润及增速
• 图6：公司毛利率（按业务分）对比图
• 图7：公司近五年销售、管理及研发费用率
• 图8：数据产业相关政策
• 图9：数据要素市场规模
• 图10：数据要素流通交易流程图
• 图11：数据确权的实现过程
• 图12：中国信通院“可信区块链系列测评”通过情况
• 图13：2017-2021年公司研发费用及研发费用/营业总收入
• 图14：中国区块链行业的主要应用模式与场景
• 图15：主要数交所交易类别与数据类型
• 图16：普惠金融与普惠保险运营模式
• 图17：山大地纬数字保险箱
• 图18：2020年部分省市数字产业化规模（亿元）
• 图19：公司营收预测拆分（单位：亿元）
• 图20：公司估值对比

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