20130603-申万宏源-经济与通胀低位徘徊_曲线预计先陡再平_11页_351kb

2013年6月3日申万债券研究部利率市场周报总结

核心内容概述

本报告主要分析了2013年5月的经济与通胀数据、中采PMI指数表现及利率曲线走势，预测6月份资金面及利率市场可能的变化趋势。整体来看，5月份经济与通胀均处于低位徘徊状态，PMI指数虽有回升但主要由生产端带动，需求端仍偏弱，利率曲线预计先陡后平，短期利率为主要驱动因素。

主要观点

1. 经济与通胀低位徘徊

• 经济增长：5月份经济增长延续3-4月份的低位状态，高频指标如发电量和粗钢产量表现不一，但合成指标与4月份基本持平。
  • 发电量同比增速持续走低，5月上中旬日均增速约4%，预计5月整体增速在4.6%左右，较4月7.2%略有回落。
  • 粗钢产量同比增速则有所回升，5月预计在8.7%左右，与4月4.9%相比表现较好。
  • 工业增加值同比增速预计在9.2%-9.4%之间，整体经济仍偏弱。
• 通货膨胀：5月份CPI同比增速预计在2.5%附近，环比增速为-0.2%，食品价格环比跌幅符合历史季节性规律，非食品价格则预计在0%或0.1%附近波动，整体通胀压力不大。

2. 中采PMI好于预期，大中企业生产回暖

• 5月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8，较上月回升0.2个百分点，连续第8个月位于50以上。
• 生产指数带动PMI回升，5月生产指数为53.3，较上月回升0.7个百分点，显著好于历史季节性水平。
• 新订单指数小幅回升0.1个百分点，外需改善是主要因素，内需依然疲弱。
• 小企业PMI与汇丰PMI一致，显示整体经济活动偏弱，而大中型企业表现相对较好，有助于修正汇丰PMI的悲观预期。

3. 利率曲线走势预测

• 5月中旬以来，利率曲线呈现平坦上行，主要由短期利率回升驱动，与前期长期利率下行导致的曲线平坦不同。
• 长期利率（如10年国债和政策性金融债券）保持稳定，波动较小，说明市场机构对资金紧张的季节性影响持谨慎态度。
• 6月资金面预期：先松后紧，6月上中旬资金面可能有所宽松，但进入中下旬，将面临季度末存款争夺和商业银行分红派息资金回笼的压力。
• 利率曲线变化：预计6月利率曲线将先陡后平，短期利率为主要变动因素，长期利率受经济与通胀基本面影响较小，不会出现明显波动。

关键信息

经济数据

• 5月发电量同比增速回落至4.60%左右，较4月7.2%有所下降。
• 粗钢产量同比增速回升至8.7%左右，与工业增速相关性较高（55%）。
• 5月工业增加值同比预计在9.2%-9.4%之间，经济整体偏弱。
• 出口增速预计回落至10%以内，受CCFI指数同比下滑影响。
• 高频草根指标如CCBFI和废钢价格持续回落，显示经济增长环境不佳。

通胀数据

• 5月CPI同比增速预计在2.5%附近，环比为-0.2%。
• 食品价格环比跌幅符合历史季节性规律，预计在-0.5%-0.6%之间。
• 非食品价格预计在0%或0.1%之间波动，受长期刚性上涨压力影响，但未超季节性。

PMI指数

• 5月中采PMI为50.8，高于市场预期，主要由生产指数回升带动。
• 新订单指数小幅回升，但内需仍偏弱。
• 小企业PMI与汇丰PMI一致，显示整体经济活动疲软。

利率市场

• 利率曲线在5月呈现平坦上行，主要由短期利率回升推动。
• 6月资金面将先松后紧，利率曲线预计先陡后平。
• 季度末存款争夺和分红派息资金回笼是6月资金面波动的主要因素。

总结

5月份中国经济与通胀均维持低位徘徊态势，高频指标显示经济动能不足，但未出现显著下行。PMI指数虽有回升，但主要由生产端带动，需求端仍偏弱，特别是内需。利率曲线在5月受短期利率影响呈现平坦上行，6月预计资金面将先松后紧，利率曲线走势将先陡后平，短期利率仍是主要驱动因素。整体来看，市场需关注资金面变化及需求端复苏情况，经济与通胀短期内难以提供明确的方向性指引。