20180808-西南证券-洽洽食品-002557.SZ-2018年中报点评_Q2增速回落_期待提价后业绩加速_4页_1mb

洽洽食品2018年中报点评总结

核心内容

洽洽食品（002557）在2018年上半年实现营业收入18.7亿元，同比增长17.1%；归母净利润1.72亿元，同比增长15.8%。其中，第二季度营业收入8.5亿元，同比增长5.9%；归母净利润8818万元，同比增长23.4%。

Q2收入增速放缓主要受淡季影响，每日坚果和葵花子销售回落。但随着7月对香瓜子等传统产品提价6%-14.5%，预计下半年毛利率将有所提升。此外，公司通过优化产品结构和提升高端系列占比，葵花子毛利率提升至34.9%。

主要观点

业绩表现

• Q1高增长：Q1收入增速达28.4%，主要受益于春节错峰销售。
• Q2增速回落：Q2收入增速降至5.9%，但归母净利润增长23.4%，显示盈利能力增强。
• 全年展望：预计全年收入有望翻倍，尤其是电商渠道增长显著，同比增长95.7%。

分品类表现

• 葵花子：收入12亿元，占比64%，同比增长8.7%；高端系列占比提升推动毛利率增长。
• 坚果类：收入2亿元，同比增长143%；每日坚果贡献1.8亿元以上。
• 其他品类：收入4.8亿元，同比增长25.4%；新品如山药脆片、坚果先生、康吃一口等贡献增量。

分区域与渠道

• 南方区与东方区：增长较快，分别同比增长15.2%和39.5%。
• 北方区：增速较慢，仅为6.5%。
• 电商渠道：收入1.3亿元，同比增长95.7%，预计全年收入有望翻倍。

成本与费用

• 毛利率：H1毛利率29.55%，同比下降0.9个百分点，主要受每日坚果低毛利影响；Q2环比提升1.3个百分点。
• 费用率：销售费用率13%，同比下降0.8个百分点；管理费用率6.0%，与上期持平；三费率19%，同比下降1个百分点。

激励机制

• 公司推出第三期员工持股计划，覆盖高级管理人员及核心骨干，旨在提升团队稳定性和积极性，增强公司竞争力。

关键信息

盈利预测

• 收入复合增速：2018-2020年预计为17.8%。
• 归母净利润复合增速：预计为20%。
• EPS预测：分别为0.76、0.92、1.09元。
• 动态PE：21、17、14倍。
• 维持“买入”评级：基于未来业绩增长预期和估值水平。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本。
• 销售表现可能不及预期。

财务指标（单位：亿元）

营运能力

• 总资产周转率：0.81 → 0.90 → 0.99 → 1.04
• 固定资产周转率：3.47 → 4.11 → 4.76 → 5.72
• 应收账款周转率：21.21 → 23.17 → 25.07 → 24.20
• 存货周转率：2.34 → 2.63 → 2.70 → 2.68

资本结构

• 资产负债率：33.00% → 31.79% → 33.88% → 34.83%
• 带息债务/总负债：45.64% → 37.15% → 37.72% → 36.52%
• 流动比率：1.97 → 2.12 → 2.12 → 2.16
• 速动比率：1.26 → 1.33 → 1.34 → 1.37

股利支付率

• 63.53% → 46.51% → 49.43% → 50.59%

附注

• 本报告由西南证券研究发展中心发布。
• 分析师：朱会振、李光歌。
• 投资评级：维持“买入”。
• 风险提示：原材料价格波动、销售不及预期。