【宏观专题】迈开碳中和的脚步系列2：碳中和对制造业投资影响初探-20210304-华创证券-12页_665kb

碳中和对制造业投资影响初探总结

核心内容

本报告探讨了碳中和政策对制造业投资的影响，重点分析了高耗能行业产能限制政策对制造业投资带来的冲击。报告基于全国能耗的行业与区域分布，结合不同假设条件，测算出在不同政策实施情境下制造业投资可能受到的冲击幅度。

主要观点

• 高耗能行业是制造业投资的主要组成部分：制造业占全社会总耗能的54.8%，其中五大高耗能行业（石油、煤炭及其他燃料加工业；化学原料和化学制品制造业；非金属矿物制品业；黑色金属冶炼和压延加工业；有色金属冶炼和压延加工业）占制造业耗能的77%。
• 产能限制对制造业投资有显著影响：在最严格假设下，若全国五大高耗能行业不再新增产能，制造业投资将受到约14.5%的冲击。
• 政策执行范围的调整会显著改变冲击幅度：
  • 若只对五大行业中部分子行业实施产能限制（占五大行业投资体量约50%），则冲击幅度下降至约7.3%。
  • 若仅对单位GDP能耗明显高于全国平均水平的11个省份实施类似政策，制造业投资冲击幅度约为1.5%。
• 地区与行业层面的放松会降低冲击：若限制范围扩大至14个省份或覆盖五大行业全部子行业，制造业投资冲击幅度分别扩大至3.1%和3%。

关键信息

一、能耗的地区、行业分布

• 行业层面：
  • 制造业是全社会耗能的主要来源，占比超过一半。
  • 五大高耗能行业占制造业耗能的77%，其中黑色金属冶炼与压延加工业是最大耗能行业。
• 区域层面：
  • 能耗总量排名前四的省份为山东（8.6%）、广东（7.0%）、河北（6.8%）、江苏（6.7%）。
  • 单位GDP能耗排名前11的省份，其能耗明显高于全国平均水平（0.6万吨标准煤/亿元GDP），其中宁夏单位GDP能耗最高（1.916万吨标准煤/亿元GDP），北京最低（0.24万吨标准煤/亿元GDP）。

二、制造业投资冲击测算

• 最严格假设：全国五大高耗能行业禁止新增产能，仅允许技改投资，制造业投资冲击约为14.5%。
• 行业层面放松：仅对五大行业中约50%的子行业实施产能限制，制造业投资冲击下降至约7.3%。
• 区域层面放松：仅对单位GDP能耗高于全国平均的11个省份实施类似政策，制造业投资冲击约为1.5%。
• 中性情形：若11个高能耗省份对约50%的高耗能子行业实施产能限制，制造业投资冲击约为1.5%。

三、影响因素分析

• 地区层面：若限制省份增加至14个（包括山东、陕西、广西），冲击幅度将扩大至3.1%。
• 行业层面：若限制范围扩大至五大行业全部子行业，冲击幅度将扩大至3%。

四、测算局限与风险提示

• 当前测算基于较为粗糙的假设，实际政策可能更加复杂。
• 需要根据后续政策的进一步明朗化进行调整和细化。
• 报告仅考虑了碳中和政策对制造业投资的负面影响，未计入低碳技术改造和新能源投资等正面影响。

结论

在中性假设下，若单位GDP能耗明显高于全国平均水平的11个省份对约20个高耗能工业品实施产能限制，制造业投资将受到约1.5%的冲击。这一冲击幅度在政策执行范围扩大时会显著上升，反之则会下降。报告建议持续关注政策变化及实施细节，以更准确评估其对制造业投资的影响。