20210304-华创证券-_宏观专题_迈开碳中和的脚步系列2_碳中和对制造业投资影响初探_12页_803kb

碳中和对制造业投资影响初探总结

核心内容

本报告探讨了碳中和政策对制造业投资的潜在影响，基于当前国内能耗的地区与行业分布，结合各省已出台的高耗能项目控制政策，进行了多情境下的定量测算。报告指出，若全国范围内严格限制五大高耗能行业新增产能，仅允许技改与改建，则制造业投资将受到显著冲击。但若政策执行范围适当放宽，则冲击幅度将有所降低。

主要观点

1. 制造业是主要耗能行业：

   • 全社会总耗能中，超过一半来自制造业。
   • 制造业中，五大高耗能行业（石油、煤炭及其他燃料加工业；化学原料和化学制品制造业；非金属矿物制品业；黑色金属冶炼和压延加工业；有色金属冶炼和压延加工业）占制造业耗能的77%。

2. 区域能耗差异显著：

   • 2018年，山东、广东、河北、江苏为能耗总量前四的省份。
   • 单位GDP能耗方面，宁夏、青海、新疆、内蒙古、山西等省份明显高于全国平均水平（0.51万吨标准煤/亿元GDP）。

3. 产能限制对制造业投资的影响：

   • 最严假设：全国五大高耗能行业不再新增产能，制造业投资冲击幅度约14.5%。
   • 行业层面放松：仅限制五大行业中约50%的子行业新增产能，冲击幅度降至约7.25%。
   • 区域层面放松：仅限制单位GDP能耗高于全国的11个省份，冲击幅度约1.5%。

4. 中性情形下的冲击幅度：

   • 若单位GDP能耗明显高于全国的11个省份对五大行业中的部分子行业实施产能限制，则制造业投资受冲击幅度约为1.5%。

5. 影响变量：

   • 若限制范围扩大至14个省份，则冲击幅度可能上升至3.1%。
   • 若限制范围扩大至五大行业全部子行业，则冲击幅度可能上升至3%。

关键信息

• 五大高耗能行业：石油、煤炭及其他燃料加工业；化学原料和化学制品制造业；非金属矿物制品业；黑色金属冶炼和压延加工业；有色金属冶炼和压延加工业。
• 单位GDP能耗高于全国的省份：宁夏、青海、新疆、内蒙古、山西、贵州、云南、广西、山东、陕西、辽宁、河北、黑龙江等11个省份。
• 中类行业占比：在五大行业中，约50%的子行业可能受到产能限制。
• 制造业投资体量：2019年约为21.8万亿元。
• 五大行业投资体量：占制造业投资的约21.5%。
• 冲击测算公式：
  $1.5% = 14.5% \times 50% \times 21.5%$
  表明冲击幅度由行业和区域两个层面的限制范围共同决定。

风险提示

• 政策执行力度：当前全国层面的碳中和政策尚不明朗，测算结果可能因政策调整而变化。
• 模型粗糙性：报告中的测算框架基于现有数据，未考虑低碳技术改造、新能源投资等正面影响。

报告亮点

• 多情境测算：从最严格假设到中性情形，全面分析了不同政策执行范围对制造业投资的影响。
• 数据支撑：基于国家统计局及华创证券内部数据，提供了详实的行业与区域能耗分布信息。
• 行业与区域划分：通过细化行业与区域的限制范围，提升了测算的准确性与实用性。

报告逻辑

本报告承接前篇《各省最新政策梳理》，聚焦于高耗能项目控制对制造业投资的影响。通过分析行业与区域层面的能耗结构，结合政策执行的假设条件，计算不同情形下的投资冲击幅度。最终得出中性情形下的冲击幅度约为1.5%，并指出其受行业与区域限制范围的影响较大。

附录要点

• 工业品与行业对应关系：例如焦炭对应煤炭加工，钢铁对应炼钢、炼铁、钢压延加工等。
• 行业与区域数据来源：国家统计局及华创证券内部数据。

投资主题

• 碳中和政策：对高耗能行业新增产能的限制可能带来制造业投资的短期冲击。
• 政策不确定性：全国层面政策尚未明确，需持续关注后续政策调整。

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜，中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券。
• 研究员团队：包括杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿等，均具备较高学术背景与行业经验。
• 助理研究员：付春生，中国人民大学金融硕士。

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