“观经论债”之机构行为：从基金持仓，看机构行为-20200427-长江证券-21页_1mb

“观经论债”之机构行为总结

核心内容

本报告分析了2020年一季度在疫情背景下，基金的大类资产配置变化及债市策略调整。整体来看，机构行为呈现明显的分化趋势，偏股型基金减持权益类资产，偏债型基金增持债券类资产。同时，转债市场也表现出机构的差异化操作，转债基金增持，而偏股基金则减持。

主要观点

• 大类资产配置变化：

  • 在经济下行、货币宽松背景下，固收类资产表现优于权益类资产。
  • 10年期国债收益率大幅下行约55BP至2.59%，信用债信用利差被动走阔。
  • 国内、海外疫情影响下，股市波动加大，债市表现相对稳定。
  • 偏股型基金股票仓位下降，多数偏债基金债券仓位上升。

• 基金类型差异：

  • 偏股混基、普通股基和灵活配置基金的股票仓位下降。
  • 中长期债基、混债二级基金的债券仓位上升。
  • 偏债基金整体呈现拉久期、加杠杆趋势，持有高评级信用债比例上升。

• 机构行为分化：

  • 高价高溢价环境下，偏股型基金多“主动”减持转债，转债基金“主动”增持。
  • 偏股基金增持新券、减持退市券；纯债基金则对绝对价格敏感，持仓结构变化显著。
  • 转债基金和混债基金对弹性较大的个券积极增持。

关键信息

• 资产配置变化：

  • 基金股票仓位下降1.6个百分点至15.1%，债券仓位提升1.0个百分点至49.2%。
  • 偏债基金持有3年期以上债券占比提升至38.86%，杠杆率提升至122.1%以上。

• 债券市场策略：

  • 偏债基金偏好利率债，信用债、同业存单占比下降。
  • 偏债基金对中高评级债券偏好上升，未明显下沉资质。
  • 机构“滚隔夜”加杠杆现象突出，市场流动性宽松。

• 转债市场行为：

  • 转债基金增持幅度较大，主要增持老券；减持主要为当季退市券。
  • 偏股基金减持转债，主要为当季退市券；增持多为新券或受疫情影响较小的品种。

• 市场演变逻辑：

  • 短期债市情绪可能继续加强，但中期风险逐渐累积。
  • 海外疫情加剧经济和市场不确定性，短期关注低价券机会，中长期成长板块仍是主线。
  • 转债估值可能维持高位，但需警惕高价高溢价品种风险。

基金持仓变化

• 偏股基金：

  • 股票仓位下降，减持转债主要为当季退市券。
  • 增持转债多为当季发行的新券，或受“原股东优先配售”影响。

• 纯债基金：

  • 持仓总量变化不大，但持仓结构变化明显。
  • 底仓品种从高价券转向低价券，增持受疫情影响较小的弹性个券。

• 混债基金：

  • 主动增持弹性较大的老券，被动减持当季退市券。
  • 增持个券包括苏银、光大、东财等，减持包括通威、圆通等。

• 转债基金：

  • 持仓规模和仓位均提升，增持老券，减持退市券。
  • 增持个券包括东财、希望、中天等，减持包括通威、圆通等。

中期展望

• 经济修复预期：

  • 经济最差阶段已过，未来1-2个季度或出现“修复式”反弹。
  • 政策支持和经济活动恢复推动经济向好。

• 债市风险累积：

  • 中期来看，货币进一步宽松空间有限，杠杆行为风险或持续累积。
  • 债市可能面临阶段性波动，需关注结构性机会。

• 转债市场策略：

  • 短期关注低价券机会，中长期关注成长板块。
  • 供给收缩和机会成本低，推动转债估值维持高位。

投资建议

• 投资评级说明：

  • 行业评级分为看好、中性、看淡。
  • 公司评级分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。

• 风险提示：

  • 报告内容仅供参考，不构成具体投资建议。
  • 投资者需自行判断并承担相应风险。

联系信息

• 分析师：

  • 赵伟：(8621) 61118798，zhaowei4@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490516050002
  • 杨飞：(8621) 61118697，yangfei3@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490519080012

• 联系人：

  • 代小笛：(8621) 61118697，daixd@cjsc.com.cn

图表目录（简要）

• 图1：一季度固收类资产表现较好，权益类资产表现较差
• 图2：农林牧渔、医药生物等行业表现较好
• 图3：长端收益率持续下行
• 图4：偏股基金收益率多为负
• 图5：疫情导致权益市场波动加大，纯债收益率下行
• 图6：所有基金新成立份额高于历史
• 图7：偏股基金新成立份额高于历史
• 图8：新成立混合型基金大幅增加
• 图9：偏股混基、中长期债基份额增长较大
• 图10：基金持有债券、股票规模占比
• 图11：基金债券持仓比例上升，股票持仓比例下降
• 图12：偏股型基金股票仓位下降
• 图13：中长期债基债券仓位上升
• 图14：偏债基金存单占比下降
• 图15：偏债基金利率债占比上升
• 图16：中长期债基存单占比下降
• 图17：中长期债基利率债占比上升
• 图18：偏债基金长期限债券占比上升
• 图19：偏债基金债券期限普遍拉长
• 图20：偏债基金长期债券占比上升
• 图21：偏债基金债券期限拉长
• 图22：偏债基金杠杆率抬升
• 图23：机构“滚隔夜”加杠杆现象突出
• 图24：偏债基金中高评级信用债占比提升
• 图25：偏债基金城投债占比提升
• 图26：中长期债基中高评级信用债占比提升
• 图27：中长期债基城投债占比提升
• 图28：保险系减持转债，基金系增持
• 图29：偏股型基金减持转债
• 图30：持有转债的偏股型基金数量下降
• 图31：偏债基金转债仓位下降
• 图32：偏股型基金转债仓位下降
• 图33：转债基金转债仓位提升
• 图34：偏股型基金增持新券
• 图35：偏股型基金减持退市券
• 图36：偏股型基金增持新券
• 图37：偏股型基金增持浦发、桃李等
• 图38：偏股型基金减持通威、蓝思等
• 图39：偏股型基金减持苏银、桐昆等
• 图40：纯债基金增持老券
• 图41：纯债基金减持老券
• 图42：纯债基金增持希望、中信、浦发等
• 图43：纯债基金增持中信、浦发等
• 图44：纯债基金减持苏银、光大、中鼎等
• 图45：纯债基金减持苏银、光大等
• 图46：混债基金增持老券
• 图47：混债基金减持退市券
• 图48：混债基金增持苏银、光大、东财等
• 图49：混债基金增持苏银、光大、欧派等
• 图50：混债基金减持通威、圆通等
• 图51：混债基金减持顺丰、林洋等
• 图52：转债基金增持老券
• 图53：转债基金减持退市券
• 图54：转债基金增持东财、希望、中天等
• 图55：转债基金增持中天、木森、国君等
• 图56：转债基金减持通威、圆通等
• 图57：转债基金减持招路、中鼎等
• 图58：3个月SHIBOR低于7天逆回购利率
• 图59：同业存单发行利率低于理财收益率
• 图60：发改委项目申报放量
• 图61：经济或出现“修复式”反弹
• 图62：信用环境修复领先长端收益率变化
• 图63：机构杠杆行为明显
• 图64：疫情导致上市公司盈利下滑
• 图65：高技术和战略性新兴产业利润增长较快

结论

在疫情和货币宽松的背景下，机构行为呈现分化趋势，偏股基金减持权益资产，偏债基金增持债券资产。转债市场中，转债基金积极增持，而偏股基金则减持。短期关注低价券机会，中长期则聚焦成长板块。投资者应根据市场变化和政策导向，灵活调整投资策略，注意杠杆行为和高价券风险。