20220323-国海证券-2022_稳地产_专题（二）_地产回暖_带来哪些债市机会__11页_459kb

地产回暖，带来哪些债市机会？总结

核心内容

本文围绕2022年地产销售回暖对债市的影响，从利率债与信用债两个维度展开分析，探讨其对债券市场的冲击及投资机会。

主要观点

利率债市场

1. 期限利差变化

   • 地产销售回暖通常会带来长端利率的上行，从而推升期限利差。
   • “销售底”出现后，期限利差通常会在次月开始上行，持续1-2个月。
   • 图表显示，历史数据显示“销售底”后期限利差整体上行趋势明显。

2. 债市是否走熊

   • 尽管期限利差上行，但利率绝对点位仍受货币政策影响，因此债市未必走熊。
   • 但当前环境下，央行降息概率较低，仅可能通过降准操作维持宽松，债市面临“不降息、只降准”的政策基调。
   • 由于降准后债市仍可能有博弈行情，但整体参与价值不大，因此利率债风险大于机会。

3. 收益率曲线形变

   • “销售底”后，收益率曲线整体变凸，表现为5Y-1Y利差扩大，10Y-5Y利差收敛。
   • 原因包括：市场预期中长期货币政策转向；销售数据确认后，利空冲击更多影响中期利率。
   • 投资策略建议：同久期下“长短搭配”，规避中期债券；可采用蝶式交易策略，做空5Y、持仓1Y与10Y。

信用债市场

1. 地产债机会与风险

   • 地产销售回暖有助于改善房企资产负债表，降低信用利差。
   • 但当前房地产企业资金到期压力大、风险事件频发，地产债市场需谨慎参与。
   • 未来半年地产信托与地产债偿付压力仍较大，需关注潜在违约风险。

2. 城投债影响

   • 地产销售回暖最终传导至土地市场，带动城投企业融资环境改善，信用利差收敛。
   • “销售底”出现次月为参与城投债投资的最佳窗口，利差收敛通常持续一个季度。
   • 当前房地产政策处于宽松周期，2010年那样的政策收紧环境已不复存在，城投债有望受益。

关键信息

• 销售底时间点：2008年以来共有5次“销售底”出现，分别在2008年12月、2010年8月、2012年4月、2015年3月、2020年3月。
• 货币政策判断：当前央行降息概率较低，但仍有降准可能，整体政策基调为“中性偏宽”。
• 风险提示：需关注新冠疫情超预期、货币政策超预期、房地产政策不及预期等风险。
• 投资建议：
  • 利率债：规避中期债券，采用“长短搭配”策略或蝶式交易。
  • 信用债：地产债谨慎参与，城投债可适当信用下沉，以中短期限为主。

图表与数据参考

• 图1：2008年以来“销售底”出现次数。
• 图2：销售底后期限利差通常上升。
• 图3：销售底后10Y-1Y国债期限利差变动。
• 图4：10年期国债利率累积涨跌幅。
• 图5：欧洲美元期货隐含2023年中期联邦基金利率升至2.75%。
• 图6：销售回暖周期中收益率曲线凸性变化。
• 图7：销售底前后10Y-5Y利差变化趋势。
• 图8：地产债信用利差与地产销售数据高度同步。
• 图9：2022年中地产债偿付高峰。
• 图10：2021年下半年地产信托到期压力加大。
• 表1：销售底后货币政策转向情况。
• 表2：销售底前后城投债信用利差变化。

总结

地产销售回暖对债市带来一定的冲击与机会，但当前环境下，利率债市场风险大于机会，应采取“长短搭配”策略规避中期债券。信用债方面，地产债需谨慎参与，而城投债则有望受益，建议在“销售底”确认后关注其投资机会，以中短期限为主。整体来看，债市在“销售底”出现后仍需警惕政策与市场的不确定性，理性判断投资时机与策略。