20241104-国元证券-山外山-688410.SH-2024年三季报点评_进口取代持续加速_长期发展值得期待_3页_647kb

公司山外山（股票代码688410）发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入418亿元，同比下降27.39%；归母净利润10.8亿元，同比下降65.89%；扣非归母净利润10.51亿元，下降70.71%。短期业绩下滑主要由去年同期高基数、研发投入加大（同比增长54.0%）和股权激励费用支付导致。销售费用率高达21.99%，同比增长6.69个百分点；管理费用率7.59%，增长2.65个百分点；研发费用率9.80%，大幅提升；整体费用水平上升，但市场推广和研发投入加强。

血透设备业务保持稳健增长，公司2024年上半年在血液透析设备市场份额达10.35%，国产自主品牌居首；在CRRT设备市场占比18.18%，国产品牌排名第一，龙头地位稳固。预计国产替代加速将推动血透机产品持续较快增长。

血透耗材业务受益于集采政策，前三季度实现较快增长，未来有望保持高增长。公司加大市场推广，拓展产品线，协同血透服务中心构建“互联网+”服务模式，完成全线耗材布局，并与六家连锁服务中心合作，为长期发展奠定基础。

基于公司是我国血液透析行业龙头，在设备和耗材领域的竞争优势，研究机构维持“买入”评级，预计2024-2026年营业收入分别为569亿元、733亿元、930亿元，归母净利润分别为10.8亿元、14.9亿元、19.8亿元，对应EPS为0.34元至0.62元，PE从32倍降至18倍。风险包括产品可能降价、研发不及预期等因素，可能影响增长。