> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山外山公司总结 ## 核心内容 山外山是一家专注于血液净化设备研发与生产的国产龙头企业，近年来在设备和耗材市场均实现了显著增长。公司业务涵盖血液透析设备、连续性血液净化设备以及自产血液净化耗材，产品矩阵逐步完善，市场占有率稳步提升。2025年，公司实现营业收入8.07亿元，同比增长42.24%；归母净利润1.46亿元，同比增长105.80%。2026年第一季度收入达2.30亿元，同比增长21.33%。公司未来三年的盈利预测显示，业绩有望继续保持高增长态势。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年公司营收和净利润均实现大幅增长，显示其业务扩张和盈利能力提升。 - **设备市场占有率高**：山外山在2025年血液透析机市场占有率达21.44%，位列行业第三；连续性血液净化设备市占率连续多年位居国内第一。 - **耗材业务快速放量**：公司已获得8项自产血液净化耗材的三类医疗器械注册证书，耗材业务实现营业收入15,059.95万元，同比增长92.59%。 - **行业政策利好**：2026年2月国家卫生健康委等三部门发布政策，推动县级和乡镇医疗机构血液透析服务普及，为行业带来新增量。 - **盈利预测乐观**：预计公司2026-2028年营业收入分别为10.55/12.84/15.23亿元，净利润分别为2.20/2.68/3.34亿元，增速分别为50.84%、21.65%、24.78%。 - **估值合理，评级积极**：当前PE为37.44倍，预计未来三年PE将逐步下降至16.35倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 股票数据 - 总股本/流通：3.2亿股 - 总市值/流通：54.88亿元 - 12个月内最高/最低价：19.5元/12.39元 ### 盈利预测及财务指标 | 年份 | 营业收入(亿元) | 营业收入增长率(%) | 归母净利润(亿元) | 净利润增长率(%) | EPS(元) | PE(倍) | |----------|----------------|--------------------|------------------|------------------|---------|--------| | 2025A | 8.07 | 42.24% | 1.46 | 105.80% | 0.46 | 37.44 | | 2026E | 10.55 | 30.75% | 2.20 | 50.84% | 0.69 | 24.82 | | 2027E | 12.84 | 21.71% | 2.68 | 21.65% | 0.84 | 20.40 | | 2028E | 15.23 | 18.61% | 3.34 | 24.78% | 1.05 | 16.35 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 631 | 573 | 473 | 538 | 683 | | 应收和预付款项 | 120 | 135 | 172 | 206 | 242 | | 存货 | 153 | 185 | 197 | 219 | 231 | | 流动资产合计 | 1,678 | 1,848 | 1,862 | 2,042 | 2,296 | | 资产总计 | 2,012 | 2,347 | 2,416 | 2,633 | 2,912 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营性现金流 | 143 | 308 | 121 | 285 | 383 | | 投资性现金流 | -169 | -262 | -132 | -113 | -104 | | 融资性现金流 | -83 | -49 | -88 | -107 | -134 | | 现金增加额 | -109 | -3 | -100 | 65 | 145 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 567 | 807 | 1,055 | 1,284 | 1,523 | | 营业成本 | 310 | 402 | 520 | 626 | 735 | | 营业利润 | 80 | 183 | 260 | 317 | 385 | | 归母股东净利润 | 71 | 146 | 220 | 268 | 334 | ### 预测指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 45.29% | 50.23% | 50.71% | 51.25% | 51.74% | | 销售净利率 | 12.50% | 18.08% | 20.86% | 20.85% | 21.93% | | 净利润增长率 | -63.55% | 105.80% | 50.84% | 21.65% | 24.78% | | ROE | 4.20% | 8.20% | 11.51% | 12.92% | 14.70% | | ROA | 3.52% | 6.22% | 9.11% | 10.17% | 11.47% | | ROIC | 2.90% | 8.39% | 11.01% | 12.54% | 14.01% | | EPS(X) | 0.22 | 0.46 | 0.69 | 0.84 | 1.05 | | PE(X) | 77.05 | 37.44 | 24.82 | 20.40 | 16.35 | | PB(X) | 3.24 | 3.07 | 2.86 | 2.64 | 2.40 | | PS(X) | 9.63 | 6.77 | 5.18 | 4.25 | 3.59 | | EV/EBITDA(X) | 39.71 | 21.74 | 19.06 | 15.44 | 12.06 | ## 风险提示 - **市场竞争加剧**：随着行业扩张，国内竞争可能进一步加剧。 - **地缘政治波动**：国际形势变化可能对业务产生影响。 - **新品研发不及预期**：若新产品研发进度或市场表现未达预期，可能影响公司增长。 ## 投资评级说明 - **行业评级**：看好（预计行业回报高于沪深300指数5%以上）。 - **公司评级**：买入（预计个股相对沪深300指数涨幅在15%以上）。 ## 公司信息 - **证券分析师**：谭紫媚 - **联系方式**：电话 0755-83688830，邮箱 tanzm@tpyzq.com - **分析师登记编号**：S1190520090001 - **研究助理**：李啸岩 - **联系方式**：电话 0755-83688831，邮箱 lixiaoyan@tpyzq.com - **一般证券业务登记编号**：S1190124070016 ## 资料来源 - 携宁 - 太平洋证券 ## 免责声明 本报告由太平洋证券股份有限公司发布，仅限签约客户使用。本报告内容仅供参考，不构成投资建议。任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。