山外山公司总结
核心内容
山外山是一家专注于血液净化设备研发与生产的国产龙头企业，近年来在设备和耗材市场均实现了显著增长。公司业务涵盖血液透析设备、连续性血液净化设备以及自产血液净化耗材，产品矩阵逐步完善，市场占有率稳步提升。2025年，公司实现营业收入8.07亿元，同比增长42.24%；归母净利润1.46亿元，同比增长105.80%。2026年第一季度收入达2.30亿元，同比增长21.33%。公司未来三年的盈利预测显示，业绩有望继续保持高增长态势。
主要观点
- 业绩表现强劲：2025年公司营收和净利润均实现大幅增长，显示其业务扩张和盈利能力提升。
- 设备市场占有率高：山外山在2025年血液透析机市场占有率达21.44%，位列行业第三；连续性血液净化设备市占率连续多年位居国内第一。
- 耗材业务快速放量：公司已获得8项自产血液净化耗材的三类医疗器械注册证书，耗材业务实现营业收入15,059.95万元，同比增长92.59%。
- 行业政策利好：2026年2月国家卫生健康委等三部门发布政策，推动县级和乡镇医疗机构血液透析服务普及，为行业带来新增量。
- 盈利预测乐观：预计公司2026-2028年营业收入分别为10.55/12.84/15.23亿元，净利润分别为2.20/2.68/3.34亿元，增速分别为50.84%、21.65%、24.78%。
- 估值合理，评级积极：当前PE为37.44倍，预计未来三年PE将逐步下降至16.35倍，维持“买入”评级。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通：3.2亿股
- 总市值/流通：54.88亿元
- 12个月内最高/最低价：19.5元/12.39元
盈利预测及财务指标
| 年份 |
营业收入(亿元) |
营业收入增长率(%) |
归母净利润(亿元) |
净利润增长率(%) |
EPS(元) |
PE(倍) |
| 2025A |
8.07 |
42.24% |
1.46 |
105.80% |
0.46 |
37.44 |
| 2026E |
10.55 |
30.75% |
2.20 |
50.84% |
0.69 |
24.82 |
| 2027E |
12.84 |
21.71% |
2.68 |
21.65% |
0.84 |
20.40 |
| 2028E |
15.23 |
18.61% |
3.34 |
24.78% |
1.05 |
16.35 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金 |
631 |
573 |
473 |
538 |
683 |
| 应收和预付款项 |
120 |
135 |
172 |
206 |
242 |
| 存货 |
153 |
185 |
197 |
219 |
231 |
| 流动资产合计 |
1,678 |
1,848 |
1,862 |
2,042 |
2,296 |
| 资产总计 |
2,012 |
2,347 |
2,416 |
2,633 |
2,912 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营性现金流 |
143 |
308 |
121 |
285 |
383 |
| 投资性现金流 |
-169 |
-262 |
-132 |
-113 |
-104 |
| 融资性现金流 |
-83 |
-49 |
-88 |
-107 |
-134 |
| 现金增加额 |
-109 |
-3 |
-100 |
65 |
145 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
567 |
807 |
1,055 |
1,284 |
1,523 |
| 营业成本 |
310 |
402 |
520 |
626 |
735 |
| 营业利润 |
80 |
183 |
260 |
317 |
385 |
| 归母股东净利润 |
71 |
146 |
220 |
268 |
334 |
预测指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
45.29% |
50.23% |
50.71% |
51.25% |
51.74% |
| 销售净利率 |
12.50% |
18.08% |
20.86% |
20.85% |
21.93% |
| 净利润增长率 |
-63.55% |
105.80% |
50.84% |
21.65% |
24.78% |
| ROE |
4.20% |
8.20% |
11.51% |
12.92% |
14.70% |
| ROA |
3.52% |
6.22% |
9.11% |
10.17% |
11.47% |
| ROIC |
2.90% |
8.39% |
11.01% |
12.54% |
14.01% |
| EPS(X) |
0.22 |
0.46 |
0.69 |
0.84 |
1.05 |
| PE(X) |
77.05 |
37.44 |
24.82 |
20.40 |
16.35 |
| PB(X) |
3.24 |
3.07 |
2.86 |
2.64 |
2.40 |
| PS(X) |
9.63 |
6.77 |
5.18 |
4.25 |
3.59 |
| EV/EBITDA(X) |
39.71 |
21.74 |
19.06 |
15.44 |
12.06 |
风险提示
- 市场竞争加剧：随着行业扩张，国内竞争可能进一步加剧。
- 地缘政治波动：国际形势变化可能对业务产生影响。
- 新品研发不及预期：若新产品研发进度或市场表现未达预期，可能影响公司增长。
投资评级说明
- 行业评级：看好（预计行业回报高于沪深300指数5%以上）。
- 公司评级：买入（预计个股相对沪深300指数涨幅在15%以上）。
公司信息
资料来源
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