20250422-西南证券-山外山-688410.SH-招标触底回升_出海业务持续高增长_6页_1mb

这份关于山外山（688410）2024年年报的研究报告，主要涵盖了以下内容：

1. 财务表现：2024年公司业绩下滑，营收同比下降178%，净利润降幅更大（-635.55%），主要受同期高基数和费用增加影响。但剔除特定因素后，实际业绩增长显著，部分业务（如自产耗材）增长超预期。
2. 业务分析：公司保持在血液净化设备（透析机、CRRT机）的行业领先地位，市占率维持第一。血液净化耗材业务是重要的增长点，尤其自产耗材实现爆发式增长。医疗服务通过连锁透析中心贡献收入。
3. 发展战略：公司毛利率受到高毛利产品销售占比变化的影响。然而，2025Q1毛利率有所改善。公司通过加强研发（费用同比增440%）和推动国际化（海外市场收入同比增长297%，新增认证和渠道）来驱动增长。
4. 未来展望：报告预测公司2025年至2027年利润将持续增长。基于此，给出了相应的估值（PE从53倍降至20倍）和“买入”的投资建议，认为公司值得持续关注。
5. 风险提示：包括新产品研发失败、市场竞争加剧以及核心原材料依赖等风险。