深度报告-20210930-东北证券-豪悦护理-605009.SH-个人卫生护理头部企业_国产化顺势而上_39页_3mb

豪悦护理深度报告总结

公司简介

豪悦护理（605009）是国内领先的个人卫生护理用品制造商，主要产品包括婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。公司已与多家全球500强企业及国内知名品牌商建立ODM合作关系，并逐步打造自有品牌，提升市场知名度和美誉度。

公司发展历程分为三个阶段：

• 初创探索期（1992-2007）：进入日化行业，成为国际大企业经销商，引进国内先进生产线。
• 多元拓展期（2008-2015）：成立多家子公司，拓展国际客户，引进瑞光生产线，建立生产优势。
• 加速扩张期（2016-至今）：扩大产能，布局全国市场，打造自有品牌，实现业务快速增长。

股权结构稳定，由实际控制人李志彪和朱威莉（夫妻关系）及李诗源（李志彪之女）控股，决策效率高，有利于经营管理稳定。

财务数据显示，公司业务呈现爆发式增长。2016年至2020年，净利润从0.22亿增长至6.01亿，GAGR为126.82%。毛利率从25.81%提升至36.93%，销售费用率下降8.79%，显示良好的费用管控能力。资产负债率从87.51%降至17.68%，财务状况显著改善。资产周转率逐年上升，2020年达1.12，成为业绩提升的重要驱动力。

市场前景分析

成人失禁用品市场

• 市场现状：中国成人失禁用品市场规模预计从2015年的48.1亿元增长至2022年的150.9亿元，CAGR为14.36%。市场渗透率从2015年的4%提升至2022年的10%，仍有较大提升空间。
• 未来潜力：预计到2022年，中国成人失禁用品市场渗透率将达10%，市场规模有望突破150亿元。长期来看，对标日本、美国等发达国家，市场空间有望突破千亿元。
• 公司地位：豪悦护理成人失禁用品业务已进入十强品牌，2020年营收达6.1亿元，毛利率稳定在30%左右。公司市占率较低，未来发展潜力巨大。

女性卫生用品市场

• 市场现状：中国女性卫生用品市场规模预计从2015年的354.8亿元增长至2022年的736亿元，CAGR为9.7%。卫生巾市场渗透率已接近100%。
• 公司地位：豪悦护理在经期裤市场占据领先地位，2019年市占率第一。女性卫生用品销售额从2017年的1.18亿元增长至2019年的2.93亿元，CAGR为57.6%。
• 增长驱动：女性健康意识提升，使用频次增加，且三四线城市及农村女性可支配收入提高，推动高品质卫生巾市场发展。

婴儿纸尿裤市场

• 市场现状：中国婴儿纸尿裤市场规模预计从2015年的162.7亿元增长至2022年的约700亿元，CAGR为28.31%。市场渗透率从2015年的约18%提升至2020年的63.9%。
• 增长驱动：城镇化水平提升，消费能力增强，推动纸尿裤普及。预计到2022年，婴儿纸尿裤市场规模有望突破700亿元。

投资建议

• EPS预测：2021~2023年EPS分别为2.75元、3.32元、3.97元。
• PE估值：当前股价对应2021~2023年PE分别为18.8倍、15.6倍、13.0倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：6个月目标价为68.75元。

风险提示

• 原材料成本波动：可能影响公司盈利能力。
• 生育率下滑：可能对婴儿纸尿裤市场产生负面影响。
• 盈利与估值不及预期：市场环境变化可能导致业绩与估值不达预期。

核心观点

• 豪悦护理作为国内个护代工龙头，受益于国产品牌集中度提升，具有良好的成长性和盈利能力。
• 成人失禁用品市场未来增长空间巨大，公司有望通过技术优势和市场拓展成为该领域的龙头企业。
• 女性卫生用品市场已趋于成熟，公司凭借创新产品和品牌合作占据有利位置，经期裤市场表现尤为突出。
• 婴儿纸尿裤市场随着城镇化推进和消费能力提升，市场渗透率仍有较大提升空间，公司有望进一步扩大市场份额。

关键信息

• 公司2020年营业收入达29.5亿元，净利润达6.01亿元。
• 市场集中度提升，公司具备较强的制造能力和品牌影响力。
• 公司在经期裤市场占据第一，具有较大的市场拓展空间。
• 未来三年，公司预计EPS分别为2.75/3.32/3.97元，对应PE分别为18.8/15.6/13.0倍。