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乳企渠道调整成效分析：下半年销售或修复

背景分析

• 原奶供需失衡持续：2023年全国原奶产量同比增长6.7%，但人均乳制品消费同比下跌15%，供需矛盾加剧。
• 奶价连续下行：原奶价格自2021年下半年起持续下跌，2023年平均价格同比下降11.16%，2024年5月原奶收购价格已连续27个月下降。

渠道调整成效

• 乳企通过减少出货、折扣促销等方式加速清理渠道库存，成效显著。
• 终端产品价格自2024年春节后逐步企稳，部分产品价格回升。如蒙牛特仑苏纯牛奶价格从45元回升至69元，伊利纯牛奶价格从39元回升至57元。

供给与需求变化

• 供给端：上游产能加速去化，高温天气下原奶单产降低，供应量或减弱。
• 需求端：下半年双节等消费场景提振消费量，需求端有望带动销售增长。

投资建议

• 推荐标的：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业。
• 短期看点：渠道调整收尾后，终端产品价格企稳有望带动业绩修复。
• 长期布局：行业竞争加剧将推动中小牧场产能去化，乳制品消费量仍有扩容空间。

风险提示

• 需求恢复不及预期风险。
• 行业竞争加剧导致企业业绩下滑风险。
• 原奶产能去化不及预期风险。

核心逻辑

供给端产能收缩叠加需求温和恢复，渠道库存压力缓解推动乳企业绩改善。长期看好中国乳制品消费升级趋势，行业集中度或进一步提升。