20220408-国信证券-蓝月亮集团-06993.HK-2021下半年业绩改善_渠道改革初见成效_8页_806kb

蓝月亮集团 (06993.HK) 详细总结

核心内容

蓝月亮集团在2021年下半年业绩实现环比改善，尽管全年净利润同比下滑，但其在渠道改革、产品创新及市场拓展方面表现积极。公司作为中国洗衣液市场的领先品牌，持续强化其市场地位，并在新兴渠道中取得显著增长。

主要观点

• 业绩表现：2021年全年营收为75.97亿港元（+8.5%），净利润为10.14亿港元（-22.5%）。2021H2营收增长14.6%，净利率提升至20.2%，显示渠道改革成效显著。
• 毛利率与费用率：全年毛利率为58.4%（-6.1%），销售费用率上升至31.5%（+2.7%），管理费用率稳定在12.9%（1.2%）。毛利率下降主要由于原材料价格上涨和经销商折扣，销售费用增加则源于新线上渠道推广、运输成本增长及员工数量增加。
• 产品结构：衣物护理业务增长显著（+15.4%），得益于疫情缓解后洗衣需求回升及新品销售表现良好；个人清洁和家居清洁业务则因疫情后需求下降而下滑（-28.0%、-4.5%）。
• 渠道发展：线上销售、大客户直供、经销商渠道分别实现收入增长0.8%、8.1%、22.0%。经销商渠道增长主要受益于网点数量增加近5万家及店面SPU提升，3-5线城市门店增长64%，促销人员人均产出提升25%。
• 新兴渠道：公司在020平台如多点、饿了么、淘鲜达等取得快速增长，020整体收入同比增长超90%；在京东买菜、每日优鲜等生鲜平台销售增长62%。
• 品牌力：蓝月亮在洗衣液、洗手液等产品上品牌力指数连续11年第一，品牌资产深厚，具备持续增长潜力。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为12/14/16亿港元，同比增速分别为21%、17%、11%；摊薄EPS分别为0.21/0.24/0.27元；当前股价对应2022-2024年PE分别为27/23/21倍，合理估值区间为6.00-7.20港元。
• 风险提示：渠道拓展进度不及预期、疫情反复可能影响衣物护理需求。

盈利预测与财务指标

可比公司分析

财务与估值对比

结论

蓝月亮集团凭借其强大的品牌影响力和有效的渠道改革，在2021年实现业绩环比改善，特别是在衣物护理领域表现突出。尽管面临原材料价格上涨和渠道拓展投入增加的挑战，但公司仍具备较强的市场竞争力和增长潜力。综合考虑其成长性和盈利能力，维持“买入”评级，合理估值区间为6.00-7.20港元。